孩子王-公司研究报告-母婴龙头焕新求变-25060（33页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 公司深度研究|专业连锁 证券研究报告 孩子王（孩子王（301078.SZ）母婴龙头，焕新求变母婴龙头，焕新求变 核心观点核心观点：孩子王是中国孩子王是中国母婴童零售龙头。母婴童零售龙头。24 年公司完成乐友国际收购，全国化布局更为完善，截至 24 年底线下门店 1055 家（孩子王 515 家+乐友540 家），累计会员人数达 9400 万人（含乐友）。看点一：看点一：放开加盟，深入下沉市场。放开加盟，深入下沉市场。孩子王门店本为全直营模式，23年底宣布放开孩子王加盟，主要面向下沉市场，24 年顺利跑通单店

2、模型，截至 25 年 3 月底已开设 30 家，另有 100+商户筹备落地，25 年目标开设 500 家，3 年左右覆盖 1000 个县城、基本实现“一县一店”。看点二：看点二：携手辛选，开展深度产业合作。携手辛选，开展深度产业合作。24 年 10 月公司与辛选成立合资公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索线下新零售业务的发展。辛选为直播电商行业领军企业，辛巴、蛋蛋粉丝数均为亿级体量，23 年辛选 GMV 超 500 亿元。我们预计未来孩子王与辛选的常态化直播将逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋会做全面支持，链启未来有望借力孩子王和辛选双方资源，逐步贡献业绩增量。看点三：看点三：全面拥

3、抱全面拥抱 AI，布局新家庭，布局新家庭 AI 产品。产品。25 年 3 月公司成立全资子公司南京智领未来，同月公司官宣与字节旗下火山引擎签署全面合作协议，建立 BYKIDs 伴身智能孵化器，致力于为母婴童及新家庭提供一站式 AI 生活方式解决方案。我们预计未来孩子王将逐步对线下门店进行 AI 化改造、打造 AI 专区，盈利点包括自有 AI 产品销售、生态伙伴产品分成、token 分成等，持续关注 AI 产品落地进展。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25-27 年归母净利润分别为 3.9、5.0、6.1 亿元。考虑国家层面重视生育率提升，有生育鼓励政策催化，公司层面主业经营持续

4、优化，且加盟业务、辛选合资公司、AI 产品均有较大成长空间，给予公司一定估值溢价，2025 年 50 xPE 对应合理价值15.58 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：人口出生率下降风险，经济增速和消费水平或不及预期，市场竞争加剧风险，产品质量安全风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,753 9,337 11,154 12,322 13,247 增长率（%）2.7%6.7%19.5%10.5%7.5%EBITDA 892 993 1,184 1,305 1,413 归母净利润 105 1

5、81 393 504 614 增长率（%）-13.9%72.4%116.8%28.2%21.8%EPS（元/股）0.09 0.14 0.31 0.40 0.49 市盈率（P/E）86.7 79.0 47.7 37.2 30.5 ROE（%）3.7%5.1%9.9%11.9%13.5%EV/EBITDA 9.6 13.9 15.4 13.9 12.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 14.86 元 合理价值 15.58 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-06-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1261.77/1

6、254.69 总市值/流通市值（百万元）18749.95/18644.70 一年内最高/最低（元）16.36/4.91 30 日日均成交量/成交额（百万）65.68/915.70 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-6.57/10.95 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分析师：分析师：包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：孩子王（