晶泰控股-港股公司研究报告-AI for Science全球领袖万亿赛道启航-250526（45页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 晶泰控股（晶泰控股（02228.HK）AI for Science 全球领袖全球领袖，万亿赛道启航，万亿赛道启航 晶泰晶泰控股：控股：AI for Science 范式革命范式革命引领者引领者。公司由三位 MIT 华人物理学家于 2015 年创立，是通过“AI+机器人”重塑化学研发范式的引领者。公司于 2016 年获得辉瑞盲测大赛冠军，COVID-19 期间仅用六周时间帮助辉瑞完成新冠药晶体结构预测，使药物提前 6 个月上市。目前，全球前20 大药企中已有 16 家为公司客户。其背后的核心优

2、势在于：算法：公司已积累分子生成模型 XMolGen、晶体结构预测模型 CSP、自由能微扰算法 FEP 等超过超过 200 个个 AI 垂类模型垂类模型；数据：机器人实验室 7 x 24 小时湿实验形成的高质量、高通量数据可加速 AI 模型训练，进而形成飞轮效应，赋能实验室由“自动化”向“自主化”迭代。公司拥有超超 200 个个自动化自动化工作站工作站，数据收集能力提升 40 倍，覆盖超覆盖超 80%常见药化反应类型常见药化反应类型，每月积累超 20 万条化学合成过程数据。公司目前拥有科学家与技术专家超过 500 人，在一级市场已获得腾讯、红杉、软银、谷歌、OrbiMed、中国生物等机构投资，

3、账上现金账上现金资产资产达达 60 亿亿港元港元。医药领域，公司基于广阔的头部客户覆盖面输出技术服务，将持续受益于 AI 制药行业渗透率的提升；而 AI 新材料或将成为公司真正的星辰大海。去年以来公司已与头部材料企业展开合作，万亿赛道扬帆启航。AI4Science 远期万亿市场远期万亿市场，我国具备培育巨头的我国具备培育巨头的土壤土壤。2024 年的英伟达GTC 大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI for Science（AI4Science）并列为 AI 的三大关键方向。AI4Science 可以由原子尺度深入化学反应的本质，相比传统化学研发实现速度和精度的大幅提升。远期，AI4S

4、有望有望成长为千亿美金的巨大市场成长为千亿美金的巨大市场。我国拥有最齐全的化学制造业门类、最完备的产业链。因此我们认为，未来的未来的 AI4S 全球龙头有望率先诞生在中国全球龙头有望率先诞生在中国。公司公司的商业逻辑如何转化为盈利的商业逻辑如何转化为盈利？Isomorphic Labs 高管认为：五年后，不借助 AI 就无法设计出药物。首先，晶泰科技作为 AI 制药的先行者，将率先且持续地受益于行业整体渗透率的提升。同时，AI 大分子制药业务订单价值大，公司与优时比、强生的合作若落地将贡献可观盈利；AI 新材料方面，公司此前已与协鑫、中石化、方大炭素等龙头客户达成战略合作，有望与客户联合开发前

5、沿材料、共享收益。综合看来，AI4S 渗透率提升渗透率提升、大分子、新材料业务大分子、新材料业务将将共同共同驱动驱动晶泰实现晶泰实现收入高增速收入高增速。公司目前成本主要来自基础研发人员等固定成本，算力等变动成本占比低。边际新增业务具备可观的利润率。收入增速叠加规模效益，公司未来盈利涌现可期。投资投资建议建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.22/6.84/9.54 亿元；对应 PS 分别为 39.99/24.67/17.69 倍。公司是 AI4Science 范式革命的全球引领者，成长性可期。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术

6、路线渗透不及预期，下游盈利不及预期，计算存在误差。财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币)174 266 422 684 954 增长率 yoy（%）30.8 52.8 58.6 61.8 39.6 归母净利润(百万人民币)-1,914-1,517-301-70 76 增长率 yoy（%）-33.1 20.8 80.1 76.9 208.9 EPS 最新摊薄（元/股）-0.48-0.38-0.07-0.02 0.02 净资产收益率（%）26.3-38.3-8.2-1.9 2.0 P/E（倍）-9.6-12.1-61.0-264.0 2