中国天楹-轻装上阵盈利能力有望进一步提升联手Energy Vault促重力储能商业化落地-20220412（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持（首次覆盖）（首次覆盖） 市场价格：市场价格：4.4.7 78 8 分析师：分析师：汪磊汪磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email： 联系人：联系人：郑汉林郑汉林 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2,524 流通股本(百万股) 2,453 市价(元) 4.78 市值(百万元) 12,064 流通市值(百万元) 11,727 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,867 20,593 6,047 7,367 8,708 增长率 yoy% 17.65% -5.83% -70.64% 21.84% 18.19% 净利润（百万元） 654 729 819 1,069 1,351 增长率 yoy% -8.33% 11.54% 12.28% 30.59% 26.43% 每股收益（元） 0.26 0.29 0.32 0.42 0.54 每股现金流量 1.19 1.00 1.66 0.61 1.78 净资产收益率 5% 7% 7% 8% 9% P/E 18.5 16.5 14

3、.7 11.3 8.9 P/B 1.0 1.1 1.0 0.9 0.8 备注：股价取自 2022 年 4 月 12 日 投资要点投资要点 深耕固废处理业务十余年，全产业链布局优势明显。深耕固废处理业务十余年，全产业链布局优势明显。公司前身为成立于 2006 年的启东市天楹环保有限责任公司，主营垃圾焚烧发电运营及相关设备研发、生产、销售，通过海外技术的多项并购，并完成 Urbaser 收购，完成覆盖智慧分类、环卫、分拣以及资源化利用和末端处置城市环境服务全产业链布局。 目前公司主营综合城市环境服务、垃圾处置及焚烧发电、环保工程、工业废弃物处理、水处理业务等五大业务，是国内少数具备垃圾焚烧、 医废

4、核心处置设备生产能力的公司。 2021 年公司营收 205.93 亿元，同比 2020 年减少-5.83%，归母净利润为 7.29 亿元，同比 2020 年增长 11.54%。 出售出售 UrbaserUrbaser 轻装前行， “腾笼换鸟”推动战略转型。轻装前行， “腾笼换鸟”推动战略转型。2021 年 10 月 21 日，公司出售其所持 Urbaser,S.A.U.100%股权， 交易价格约为 15 亿欧元， 此次出售 Urbaser 约有 3.5 亿欧元的溢价，溢价率 30.43%。公司获得超过 60 亿元的现金净流入，除偿还银行借款外，充足现金将支持公司加快项目投资及战略转型。2020

5、 年年底资产负债率、商誉分别为 75.2%、56 亿元，交易完成后 2021 年年报显示分别下降至 54.5%、0.66 亿元。轻装上阵，毛利率有望显著提升。 废弃物处置与利用已投运项目稳步推进，储备产能推动未来业务高增长。废弃物处置与利用已投运项目稳步推进，储备产能推动未来业务高增长。2021 年年报显示，公司垃圾处理业务实现营业收入 57.14 亿元，较上年同期减少 14.16%。公司境内分别位于江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、吉林辽源、吉林延吉、 山东莒南、 安徽太和以及江苏扬州的共计 12 个垃圾焚烧发电项目运营高效稳定。截至 2021 年年底，公司境内运营的垃圾焚烧

6、发电项目处理规模合计达 1.16 万吨/日。2021 年总投资共 13.51 亿元，累计投资 54.93 亿元，在建产能 2 万吨，储备产能将在未来三年内陆续投产，推动垃圾焚烧板块高增长。 成功搭建智慧城市环境综合服务平台，推动业绩稳步增长。成功搭建智慧城市环境综合服务平台，推动业绩稳步增长。2021 年年报显示，公司综合城市环境服务业务实现营业收入 90.84 亿元，较上年减少 13.28%。2021 年公司在境内中标了如皋市长江镇道路、河道保洁、垃圾清运及农村环境整治服务外包项目、乌海市河滨新区环卫作业市场化运营项目、张北县草原天路环境卫生服务政府采购项目等多个城市环境服务项目，报告期内，