虹软科技-公司研究报告-视觉界的DeepSeek技术红利到业绩爆发（智联汽车系列之44）-250520（37页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 05 月 20 日 虹软科技(688088)视觉界的 DeepSeek，技术红利到业绩爆发（智联汽车系列之 44）报告原因：调整投资评级 买入（上调）投资要点：本文有一定创新性。此前有多篇虹软科技重要报告。本文在技术（底层优化、工程化，思路与 DeepSeek 有异曲同工之妙）、上修的市场空间、业务明细、估值上，做更多探讨。首先，虹软科技技术优势被低估。1）技术复杂度的起点，往往是技术层级，举出三个案例（光刻机、智能手机、智联汽车）；2）上述的层级堆叠、技术复杂度的增长，会天然促成大量的优化可能。例如三大技术优势：跨层耦合（用方

2、舟编译器和鸿蒙操作系统说明）、通用化（用阿里云中台和英伟达 CUDA 说明）、软硬一体化。3）DeepSeek 就是很好案例，论述其混合专家模型（MoE）、纯强化学习(RL)、原始稀疏注意力机制（NSA）、底层 PTX代码优化，分别用比喻帮助投资者理解。4）虹软科技较为类似：丰富的技术层次，通用化（中台化）的尝试，跨层耦合技巧、底层优化技巧、软硬一体化特征。底层算法涉及 C 语言/汇编级代码库/基础算子；中间层算法涉及环境、影像、物体、人脸；软硬一体化适配涉及各终端、芯片平台、模组、传感器。这些招股说明书、历年年报，都有清晰表述。DeepSeek 与虹软科技的技术思路与工程化，有异曲同工之妙。

3、1）都有丰富的技术层级、跨层耦合的技巧（包含底层优化）、通用化、软硬一体化。2）同行公司在跨层耦合、构建技术层级、发展软硬一体化方面，经常采用不同甚至相反的思路。同行公司普遍追求上层功能开发，较为信奉“AI Scaling Law”，这会导致迥异的发展目标。3）三个案例：Diffusion/Nerf/SAM 三个大模型技术案例证明这一点，虹软的发布又快又好。其次，技术优势带来商业成功。1）前述技术优势，带来持续上修的市场空间，且竞争并不算激烈（尤其在国际市场）；2）这带来商业模式“波士顿矩阵”的动态变化。若企业发展顺利，会有更多金牛产品与明细产品，滋养问号产品，改善瘦狗产品。再次，2025-2

4、027 年动态展望前景光明，当前布局端侧与 AIGC。1）智能手机：多年积累带来逆势增长；2）智能驾驶：增长加速，预计至少 2-3 年高增长；3）AI 眼镜/头显：预计2025 年为突破元年。4）智能商拍：AIGC 新机遇。上调评级至“买入”。1）维持公司 2025-2027 年收入预测分别为 10.00、12.57、15.94 亿元，归母净利润分别为 2.33、3.09、4.38 亿元；2）选取技术特色、纯软件为商业特征的公司，作为比较。综合考虑上述 PS/PE 倍数，估值目标为 300 亿元，国际对标公司 Unity与 Mobileye 的当前市值约为 700 亿元、1000 亿元，因此虹

5、软科技前景光明。基于较大的空间，评级从增持上调至“买入“。风险：行业政策约束/PE 偏高的风险/新兴事物热点的风险。虹软科技涉及底层技术较多，因此其技术路径选择、客户普及，需要持续跟踪。市场数据：2025 年 05 月 19 日 收盘价（元）43.90 一年内最高/最低（元）57.68/23.18 市净率 6.4 股息率%（分红/股价）0.84 流通 A 股市值（百万元）17,611 上证指数/深证成指 3,367.58/10,171.09 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.90 资产负债率%9.06 总股本/流通 A 股（

6、百万）401/401 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 黄忠煌 A0230519110001 刘洋 A0230513050006 研究支持 陈晴华 A0230123090010 联系人 陈晴华(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）815 209 1,000 1,257 1,594 同比增长率（%）21.6 13.8 22.7 25.7 26.8 归母净利润（百万元）177 50 233 309 438 同比增长率（%）