银行业策略深度报告：银行配置策略报告系列一四维度再看当下银行配置机会-250515（17页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行银行 2025 年年 05 月月 15 日日 银行业策略深度报告 推荐推荐（维持）（维持）四维度再看当下银行配置机会四维度再看当下银行配置机会 银行配置策略报告系列一银行配置策略报告系列一 前言：前言：2024 全年申万银行指数涨 34.4%，在 31 个申万一级板块中排名第 1。2025 年至今（5 月 13 日收盘），申万银行指数涨 7.3%，在 31 个申万一级板块中排名第 5。我们认为，我们认为，2025 年支撑银行股上涨的因素从前期“低利率环境下市场资年支撑银行股

2、上涨的因素从前期“低利率环境下市场资产荒”、“银行整体面临的经营压力边际趋缓”两维度扩容至“中长期资金入市产荒”、“银行整体面临的经营压力边际趋缓”两维度扩容至“中长期资金入市+公募基金改革带来增量资金”、“经济结构转型带来公募基金改革带来增量资金”、“经济结构转型带来 ROE 提升”四个维度，提升”四个维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会。共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会。摘要：摘要：维度一：银行股基本面稳健，红利属性凸出。维度一：银行股基本面稳健，红利属性凸出。1）银行）银行 Q1 核心营收增长边际核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳。改

3、善，预计全年业绩增长平稳。尽管 1Q25 上市银行营收、业绩增速均放缓，但主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，核心营收能力则边际改善。考虑 1 季度是资产重定价最集中的时间点，预计后续行业净息差仍能在负债端成本改善的带动下降幅逐步收窄，带动核心营收继续改善。同时信用成本仍有改善空间，预计全年银行业绩增长仍会维持稳健。2）大行注资大行注资+行业资产质行业资产质量持续改善：夯实风险底线。量持续改善：夯实风险底线。上市银行资产质量整体保持稳健，A 股上市银行25Q1 不良率环比 24 年末持平于 1.16%，拨备覆盖率环比 24 年末下降 7.9pct至 287.7%，整体仍在高位。同时大行注

4、资方案落地，财政部战略投资国有银行，稳定市场预期，夯实资本，守住风险最后一道防线，有助于国有银行更好支持实体经济信贷投放。根据我们测算，本次定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率 0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至 13.06%/14.96%/11.51%/11.07%。3）银行股红利属性凸显，股息率水平仍维）银行股红利属性凸显，股息率水平仍维持在持在 4.3%。24 年所有 A 股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较 23 年提高 0.8pct 至 26.1%，假设 25 年分红率与 24 年一致，则行业平均股息率

5、仍超 4.3%，仍有 7 家上市银行 25E 股息率超 5%。维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间。维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间。2025 年 5 月 7 日，中国证监会印发推动公募基金高质量发展行动方案，方案要求基金收益考核权重上升，引导公募基金向业绩基准指数持仓标配。公募基金历史深度欠配银行，截止 1Q25 全市场普通股票型基金+偏股混合型基金规模在 2.6 万亿，其中股票持仓在 2.28 万亿。25Q1 主动权益型基金配置银行的比例在 3.2%，根据此计算的银行业标配规模在 2965 亿，若公募基金按照行业平均基准进行标配，则可给银行板块带来的增量资金规模在 2227 亿

6、元。大部分银行个股均有低配，其中低配比例前五的 A 股银行有招商银行（标配差规模 351 亿）、兴业银行（标配差规模 236 亿）、工商银行（标配差规模 220 亿）、交通银行（标配差规模 158 亿）、中国银行（140 亿）。维度三：中长期资金入市持续带来增量资金。维度三：中长期资金入市持续带来增量资金。2025 年中长期资金入市提速，险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近 2000 亿。同时 2025 年至今险资举牌提速，2025 年至今险资举牌案例达 14 起（2024 年全年共 20 起），其中银行股举牌 7 起，包括平安系接连举牌港股大行（5 起）