禾丰股份-公司研究报告-饲料、养殖、屠宰产业链一体化的优质企业-250514（42页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0505月月1414日日优于大市优于大市禾丰股份（禾丰股份（603609.SH603609.SH）饲料、养殖、屠宰产业链一体化的优质企业饲料、养殖、屠宰产业链一体化的优质企业核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔饲料饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航证券分析师：江海航010-S0980524070003基础数据投资评级优于大市(首次)

2、合理估值9.60-10.36 元收盘价8.60 元总市值/流通市值7847/7847 百万元52 周最高价/最低价9.38/5.96 元近 3 个月日均成交额65.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司简介公司简介：深耕畜牧产业近三十年深耕畜牧产业近三十年，持续完善饲料持续完善饲料、肉禽产业化肉禽产业化、生猪养殖生猪养殖三大核心板块。三大核心板块。公司饲料产品包括猪、禽、反刍等品种，2024 年实现外销量 396 万吨，全国市占率1.3%，收入125.09 亿元，占公司总营收39%；肉禽产能分布东北三省、河北、河南、山东，涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、

3、商品代养殖、屠宰加工、调理品与熟食深加工等环节，年屠宰能力合计超11 亿羽，白鸡屠宰量占全国约10%，2024 年实现收入 113.40 亿元，占公司整体营收比例达 35%；生猪业务在东北三省、内蒙古、河南、河北、安徽等地布局，2024 年合计出栏140 万头，收入33.18 亿元，占公司总营收10%。公司重视员工激励，陆续于2018、2024年发布限制性股票激励与员工持股计划，有望充分调动员工积极性，看好公司长期发展。行业分析行业分析：1 1）饲料饲料：20252025 年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复。猪禽料销售随养殖周期波动较为明显，我们预计2025 年生猪存

4、栏提升、且养殖终端保持较好盈利，对应猪料需求或相应好转。2 2）白鸡：产业一体化延伸趋势延）白鸡：产业一体化延伸趋势延续续，中长期看好消费提升中长期看好消费提升。行业盈利中心呈下移趋势，目前上游养殖环节技术已较为稳定成熟，屠宰环节也竞争充分，因此拓展盈利能力更强且更稳定的品牌鸡肉产品业务正在成为发展主线，看好头部企业品牌拓展。3 3）生猪生猪：重视低成本优质企业市占率提升。重视低成本优质企业市占率提升。国内生猪行业仍处成本与效率竞争阶段，企业经营禀赋分化较大，优质企业未来仍有充裕市占率提升空间。公司看点：区位优势显著，饲料养殖屠宰一体化全链发展。饲料业务方面公司看点：区位优势显著，饲料养殖屠宰

5、一体化全链发展。饲料业务方面，公司产品矩阵完善，产能稳步扩张。公司深耕饲料研发近三十年，研发体系积累深厚，并与战略合作伙伴荷兰皇家德赫斯公司联合研发，共享成果。肉肉禽产业化业务方面禽产业化业务方面，公司肉禽全链配套完善，上下游协同发展，并具备区位优势，主要布局东北三省、河南、河北和山东，当地饲料原料及其副产品种类丰富、性价比高、物流便捷，有良好的白鸡养殖基础和较为成熟的市场销售体系，有利于形成产业规模优势。生猪业务方面，生猪业务方面，公司以轻资产模式扩张，以“控规模、提质量”为主要发展方略，和饲料板块形成有效协同。盈利预测与估值盈利预测与估值：禾丰股份是国内优质的大型饲料、白鸡与生猪养殖及屠宰

6、加工企业之一，市占率有望稳步提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.35/4.78/4.65 亿元，股票合理估值区间在9.60-10.36元，相对目前约有13-22%左右溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)35,97032,54535,05837,11439,251(+/-%)9.6%-9.5%7.7%5.9%5.8%归母净利润(百万元)-45734