浙江自然-公司深度报告：户外代工龙头新客户及新品类放量驱动成长-250427（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.04.27 户外代工龙头，新客户及新品类放量驱动成长户外代工龙头，新客户及新品类放量驱动成长 浙江自然浙江自然(605080)Table_Industry 耐用消费品/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：33.03 Table_CurPrice 当前价格：24.08 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）13.39-33.47 总市值（百万元）3,4

2、66 总股本/流通A股（百万股）142/140 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）2,015 每股净资产（元）14.23 市净率（现价）1.7 净负债率-47.79%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-20%-18%44%相对指数-18%-20%35%浙江自然公司深度报告浙江自然公司深度报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0

3、880524040004 S0880524080013 本报告导读：本报告导读：公司是户外代工龙头，受益于下游补库及新品类加速拓展，公司是户外代工龙头，受益于下游补库及新品类加速拓展，2025 年业绩弹性有望持年业绩弹性有望持续释放；中长期看公司竞争优势凸显，市场份额有望稳中有增续释放；中长期看公司竞争优势凸显，市场份额有望稳中有增。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持“增持”评级投资建议：维持“增持”评级。公司是户外代工龙头，维持 2024-2026年 EPS 预测为 1.33/1.94/2.68 元，综合 PE 和 DCF 估值，给予目标价 33.03 元，维持“

4、增持”评级。户外代工龙头，掌握全产业链核心技术。户外代工龙头，掌握全产业链核心技术。公司是户外代工行业龙头，深度绑定迪卡侬等核心国际大客户，合作时间长达 10 余年。经过多年积累，公司已拥有覆盖全产业链的核心技术，如 TPU 面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术等。基于此，公司建立了垂直一体化产业链，覆盖产品设计、面料制作、聚氨酯软泡发泡及成品制作四个环节。一方面，实现对产品品质、交期、供应链稳定性等方面的严格把控；另一方面，省去对外采购中间品的过程，叠加各环节利润，提升利用率水平。订单景气度向上订单景气度向上，新品类放量可期。新品类放量可期。行业层面，行业层面，根据海关总署数据，2024Q3/Q

5、4 充气床垫出口同比增长 15%/24%，增速环比提升，彰显行业高景气。公司层面，公司层面，随着下游迪卡侬库存回归健康，公司订单景气度持续向上。充气床垫：充气床垫：下游进入补库周期，公司积极拓展轻量化产品，大客户订单有望稳步增长，2025 年充气床垫业务有望持续快速增长；新品类：新品类：水上用品 Kayak 新品发力，迪卡侬及新客户订单快速放量，保温箱包客户份额有望快速提升，2025 年两大新品类订单均有望持续高增。海外产能持续爬坡，盈利水平稳步提升，股权激励目标彰显信心。海外产能持续爬坡，盈利水平稳步提升，股权激励目标彰显信心。考虑到公司一体化产业链布局及东南亚稀缺产能布局优势显著，随着订单

6、快速放量，2025 年柬埔寨及越南等海外基地的盈利水平有望快速提升，业绩弹性有望持续释放。根据公司 2024 年 12 月发布的股权激励计划，2025-2026 年业绩考核的扣非净利目标不低于2.75/3.74 亿元，对应当前 PE 为 12X/9X。风险提示：风险提示：新客户订单不及预期，原材料价格波动风险，国际贸易环境风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 946 823 1,020 1,391 1,906(+/-)%12.3%-13.0%23.9%36.3%37.0%净利润（归母）213 131 188 2