中煤能源-公司研究报告：煤电化新多能互补降本上产治理改善-250416（33页）.pdf

1、 中煤能源（601898）深度研究 煤电化新多能互补，降本上产治理改善 2025 年 04 月 16 日 【投资要点】【投资要点】公司立足煤炭主业，打造“煤公司立足煤炭主业，打造“煤-电电-化化-新”一体化，致力于建设世界新”一体化，致力于建设世界一流能源企业。一流能源企业。公司以煤炭、煤化工、煤矿装备和电力为核心业务，着力打造“煤-电-化-新”等循环经济新业态，致力于建设世界一流能源企业。公司为中煤能源集团控股的央企，在股东支持、资源获取等方面有明显优势，于 2006 年 H 股上市，2008 年 A 股上市。2021 年以来，公司营收和归母净利规模明显上一台阶，2024 年营收/归母净利

2、1894/193.2 亿元，同比-1.9%/-1.1%，盈利韧性彰显。煤炭业务：煤炭业务：2121 年以来持续释放先进产能，近两年产量有望保持稳健内年以来持续释放先进产能，近两年产量有望保持稳健内生增长，售价韧性较强、成本摊薄下降。生增长，售价韧性较强、成本摊薄下降。公司煤炭资源主要分布在山西、内蒙等煤炭主产区，煤矿规模化、低成本竞争优势突出。公司煤炭储量优质丰富，截至 2024 年末有煤炭资源量 265 亿吨、可采储量139 亿吨。公司现有在产煤炭产能约 1.7 亿吨，21 年以来持续释放先进产能，24 年商品煤产量近 1.4 亿吨。受益于在建煤矿投产和新投产大海则煤矿爬坡以及存量产能优化生

3、产，近两年煤炭产量有望保持稳健内生增长，成本有望对应摊薄下降。公司 25 年自产煤长协比例维持约 75%，售价韧性较强。21 年以来公司自产煤毛利率基本在 50%左右水平，24 年自产煤吨毛利和吨净利分别 280 元和 155 元。煤化工业务：规模效应和一煤化工业务：规模效应和一体化协同优势突出，产品技术水平和盈利体化协同优势突出，产品技术水平和盈利能力领先。能力领先。公司立足煤炭积极延伸煤化工产业链，建成晋陕蒙大型煤化工基地。自 2015 年板块稳定运行以来，从未亏损。2021 年以来毛利率水平有所提升，22-24 年板块总毛利维持 30 亿元左右，毛利率在15%左右。目前公司在建的煤化工项

4、目主要是陕西榆林二期 90 万吨烯烃和图克 10 万吨级液态阳光项目，有望进一步推动高端煤化工发展。远期规划中煤平朔烯烃项目，有望于“十五五”贡献利润。装备制造业务：公司是国内最大的综合煤矿机械装备制造企业，下属装备制造业务：公司是国内最大的综合煤矿机械装备制造企业，下属中煤装备在中国煤机行业排名领先。中煤装备在中国煤机行业排名领先。24 年公司装备制造业务规模 100亿元左右，较 17 年实现翻番，近三年净利率维持在 5%左右。金融业务：积极承担集团司库建设运营重任，资金集中度和管理效率金融业务：积极承担集团司库建设运营重任，资金集中度和管理效率行业领先，近些年来存款业务规模稳步提升。行业领

5、先，近些年来存款业务规模稳步提升。24 年板块收入/净利25.07/10.42 亿元，同比+2.7%/+7.2%，净利率 41.6%，同比+1.8cpt。买入买入（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)138553.03 流通市值（百万元)95638.40 52 周最高/最低（元）15.92/9.42 52 周最高/最低（PE）11.18/6.68 52 周

6、最高/最低（PB）1.36/0.85 52 周涨幅（%）-10.84 52 周换手率（%）74.69 相关研究相关研究 煤价逐步筑底，关注稳健红利龙头的超跌反弹和配置机会 2025.03.03 印尼出台外汇管制新政，海外煤炭成本支撑或增强 2025.02.21 节前煤价小幅回落，铁水产量或筑底回升 2025.01.25 红利为茅，低波铸盾 2024.12.31 -16.98%-8.82%-0.67%7.49%15.65%23.81%4/156/158/1510/15 12/152/154/15中煤能源 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/煤炭/证券研究报告 敬请阅读本报告