恒玄科技-公司研究报告-开拓第三成长曲线有望成为AI眼镜SoC赢家-250421（23页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|半导体 证券研究报告 恒玄科技（恒玄科技（688608.SH）开拓第三开拓第三成长成长曲线，有望成为曲线，有望成为 AI 眼镜眼镜 SoC 赢家赢家 核心观点核心观点：恒玄科技开拓第三成长曲线。恒玄科技开拓第三成长曲线。恒玄科技的定位是无线超低功耗计算SOC 主控厂商。公司是全球 TWS SOC 的龙头，通过摩尔定律持续迭代不断增强竞争力；通过 2.5D 显示和 WIFI 能力的积累，已成功开拓出第二成长曲线运动手表/智能手环；正在积累 A 核、linux 系统、ISP影像等关键技术，有望进一

2、步开拓出第三成长曲线智能手表和AI眼镜。TWS SoC 迭代升级迭代升级，平均单价平均单价有望有望持续持续提升提升。TWS 耳机行业快速发展，公司 6nm 先进制程的 SoC 芯片于 2024 年实现量产出货，TWS SoC 平均单价有望持续提升，同时市场份额有望进一步提升。智能手表智能手表 SoC 持续放量，营收占比持续扩大。持续放量，营收占比持续扩大。公司从 TWS SoC 延展到手表 SoC，智能手表多采用双系统和双主控方案，未来有望通过单主控 SoC 集成 A 核和 M 核，搭载双系统进一步提高待机时间，目前公司智能手表 SoC 广受客户认可，2023、2024H1 公司智能手表和手环

3、类产品营收占比达 22%、28%，未来成长空间广阔。有望成为有望成为 AI 眼镜眼镜 SoC 赢家赢家，带来新增长动能带来新增长动能。AI 眼镜赋能视觉、听觉、语言和大脑，为非常重要的 AI 硬件载体，国内外多家大厂积极布局 AI 智能眼镜，根据 omdia 数据，预计 2024-2028 年 AI 眼镜出货量CAGR 为 93.76%。目前公司 AI 眼镜 SoC 已实现在 MYVU AR 眼镜产品的应用，根据 omdia 数据，预计后续将应用于小米、阿里 AI 眼镜。公司有望成为 AI 眼镜 SoC 的赢家，打开公司新增长空间。盈利预盈利预测与投资建议。测与投资建议。预计公司 2024-2

4、026 年归母净利润为 4.60、10.09、14.31 亿元。我们看好公司未来产品线不断扩张和新产品线的广阔空间，给予公司 2025 年 60 倍 P/E 估值，合理价值为 504.27 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。因技术升级导致的产品迭代风险、产品终端应用形态相对单一的风险、行业竞争风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1485 2176 3263 5038 6680 增长率（%）-15.9%46.6%49.9%54.4%32.6%EBITDA（百万元）59 130 542 1044 1437 归母净利润

5、（百万元）122 124 460 1009 1431 增长率（%）-70.0%1.0%271.8%119.5%41.9%EPS（元/股）1.02 1.03 3.83 8.40 11.92 市盈率（P/E）111.64 149.21 99.12 45.15 31.83 ROE（%）2.1%2.0%7.2%13.9%17.1%EV/EBITDA 201.96 122.53 77.79 39.79 28.22 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 379.50 元 合理价值 504.27 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-21 基

6、本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）120/120 总市值/流通市值（百万元）45557/45557 一年内最高/最低（元）406.30/118.40 30 日日均成交量/成交额（百万）2/839 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）1.71/48.91 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No.BFS478 021-38003658 分析师：分析师：耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 分析师：分析师：谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-3800365