四川九洲-公司深度研究报告：华创交运低空60系列研究（十五）低空经济中的九洲实践-250411（25页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 黑色家电黑色家电 2025 年年 04 月月 11 日日 四川九洲（000801）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）低空经济中的九洲实践低空经济中的九洲实践 华创交运华创交运|低空低空 60 系列研究（十五）系列研究（十五）当前价：当前价：14.76 元元 布局三大领域，近三年业绩基本稳定。布局三大领域，近三年业绩基本稳定。1）公司控股股东为四川九洲投资控股集团，实际控制人为绵阳市国资委。公司布局三大领域：智能终端、空管产品、微波射频。2）财务数据：收入结构看，财务数据：

2、收入结构看，2024 年智能终端产品、空管产品、微波射频收入分别为 26.1、10.5 及 3.5 亿，占收入比重 62%、25%及 8%；毛利毛利结构结构看：看：智能终端与空管产品分别占比智能终端与空管产品分别占比 41.4%及及 40.6%，微波射频占比 15.1%，公司公司 2022-24 年归母净利维持在年归母净利维持在 2 亿左右亿左右。低空实践低空实践 1：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环1、我们预计第、我们预计第三方三方低空低空检验检测或迎战略机遇期。检验检测或迎战略机遇期。1）适航审定、检验检测是适航审定、检验检测是确保低空飞行

3、安全的重要环节。确保低空飞行安全的重要环节。民用无人驾驶航空器运行安全管理规则、民用无人驾驶航空器系统安全要求、无人驾驶航空器飞行管理暂行条例均对无人机适航提出了明确要求。2）第三方未来或迎战略发展机遇。）第三方未来或迎战略发展机遇。随着低空经济发展，低空飞行器型号增加，需要社会第三方力量来助力检验检测。2024 年发布的通用航空装备创新应用实施方案（年发布的通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）年）鼓励推动建立无人机第三方检测、试验等能力无人机第三方检测、试验等能力，支持飞行测试、应用测试等基地建设。民航局局长接受采访表示：探索引入社会力量支撑适航审定工作机制。探索引入社会力

4、量支撑适航审定工作机制。2、四川九洲四川九洲以成立以成立四川九洲永昌检测技术服务公司为四川九洲永昌检测技术服务公司为契机，契机，以低空试验测试以低空试验测试及及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链。根据集团公众号介绍，该低空试验测试中心，低空试验测试中心，由九洲整合永昌机场及川协 4 号、川协 7 号空域资源，依托国家空管工程中心创新平台技术托国家空管工程中心创新平台技术优势自主打造，优势自主打造，可为通航企业提供包括飞行测试与认证、低空飞行商业化场景模拟测试等服务，已经服务了近 30 家无人机企业，针对工业级无人机和货运级无人机进行了近百次测试。我们

5、认为对于低空飞行器的适航我们认为对于低空飞行器的适航/检测，需要具检测，需要具备两个要素：备两个要素：一是成体系的内场实验室，二是有外场试飞实验的空域支持。二是有外场试飞实验的空域支持。3、公司、公司中标江苏东台项目（中标江苏东台项目（2 月中标约月中标约 2000 万元），走出四川，迈入长三角。万元），走出四川，迈入长三角。中标该项目是公司在低空测试领域的重要突破，同时意味着公司在该领域内形成可复制推广的商业闭环。低空实践低空实践 2：围绕低空新基建，打造样板：围绕低空新基建，打造样板工程工程1、低空新基建：公司具备“硬”条件。、低空新基建：公司具备“硬”条件。1）我们认为）我们认为空管产品

6、优势有望在低空空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。浪潮中化为业绩动能。2022-24 年子公司九洲空管（公司持股 83.71%）实现净利润分别为 1.1、1.2、1.18 亿元。2）空管二次雷达的需求测算。空管二次雷达的需求测算。我们整理中国政府采购网中近五年空管雷达中标项目（含维修），显示公司在国产空管雷达领域特别是二次雷达领先的行业地位，假设按照二次雷达约假设按照二次雷达约 800 万万/套来测套来测算，约算，约 60 亿市亿市场规模，若考虑二次雷达的维修市场，或接近于单次销售产品场规模，若考虑二次雷达的维修市场，或接近于单次销售产品规模。规模。2、低空新基建：公司强化“软”实力。低