1、蜜雪集团蜜雪集团（2097.HK）首发报告首发报告 买入买入 2025 年 4 月 9 日 表表：盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 截止12月截止12月31日财政年度日财政年度2023年实际年实际2024年预测年预测2025年预测年预测2026年预测年预测2027年预测年预测收入（百万港元）收入（百万港元）20,30224,82929,63533,58237,426变动（%）49.6%22.3%19.4%13.3%11.4%经营利润（百万港元）经营利润（百万港元）39855600672877398752变动（%）56.9%40.5%20.1%15.0%13.1%股东净利润（百万港元）股东净利

2、润（百万港元）3,1874,4545,2586,0466,836变动（%）58.3%39.8%18.0%15.0%13.1%EPS（港元）EPS（港元）8.7112.3213.7915.8617.94市盈率379.4$（倍）市盈率379.4$（倍）43.530.827.523.921.20 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2025-03-032025-03-042025-03-052025-03-062025-03-072025-03-102025-03-112025-03-122025-03-132025-03-142025-03-172025-

3、03-182025-03-192025-03-202025-03-212025-03-242025-03-252025-03-262025-03-272025-03-282025-03-312025-04-012025-04-022025-04-032025-04-072025-04-08资料来源:公司公告,第一上海预测 资料来源:彭博 李卓群李卓群 +852+852-2532153925321539G.hkG.hk 主要资料 行业 消费 股价 379.4 港元 目标价 482.8 港元(+27.3%)股票代码 2097.HK 已发行股本 3.80 亿股 总市值 1,434 亿港元 52 周高

4、/低 471.8/256 港元 每股净资产 55.26 港元 主要股东 张红超、张红甫（82.54%）现制茶饮龙头公司现制茶饮龙头公司，深耕国内展望海外深耕国内展望海外 中国中国现制饮品现制饮品龙头公司龙头公司：蜜雪集团成立于 1997 年，是一家全球领先的现制饮品企业，提供单价约 6 元、高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”两个品牌。公司通过加盟模式实现门店扩张，实现对于中国大陆市场的深度布局并开拓了印尼、越南等 10 个海外市场；按照 2023 年年末，公司饮品出杯量74 亿杯，截至 2024 年 9 月 30 日，公司门店

5、总数达 45,302 家。根据灼识咨询报告，以门店数量计，公司全球最大的现制饮品企业；以饮品出杯量计，公司是中国第一、全球第二的现制饮品企业。全球市场规模巨大且预计将加速增长：全球市场规模巨大且预计将加速增长：以终端零售额计，全球现制饮品市场规模 2023 年至 2028 年的复合年增长率预计将进一步提高至 7.2%，带动市场规模增长至 2028 年的 11,039 亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。在 2023 年至 2028 年间，中国和东南亚市场预计在全球主要市场中增速最快，复合年增长率分别达到 17.6%和 19.8%，合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近 40%。深度整合供应链

6、，国内外快速扩张深度整合供应链，国内外快速扩张：公司通过对于供应链垂直整合，实现了对于核心原材料的高度掌控，获得了对比同业公司显著的成本优势，蜜雪集团通过平价饮品深入规模庞大的下沉市场，其加盟店单店前期投资较低，投资回收期短；且其门店规模天花板要显著高于饮品价格更高的同业公司，蜜雪冰城成为中国现制饮品市场前五大品牌中唯一处于平价价格带的品牌（单杯售价10 元）。在供应链的强力支持下，近年来蜜雪集团实现海内外、双品牌的快速扩张，庞大的门店规模优势更加凸显，将进一步摊低供应链成本，实现优势闭环。目标价目标价 4 48 82 2.8 8 港元港元，首次覆盖首次覆盖并给予并给予买入买入评级评级：公司深