金蝶国际-港股公司研究报告-穿越产业周期的战略定力-250402（27页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 04 月 02 日 金蝶国际(00268)穿越产业周期的战略定力报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）管理软件核心厂商，技术+管理能力验证。金蝶国际是国产管理软件核心领军厂商，历经管理软件时代国产管理软件崛起、云转型两次重要进阶，现以“云+AI”双引擎驱动，深度赋能企业数字化转型。公司紧抓此前两轮行业重大变革，展现优秀的组织管理及技术优势，有望在 Agent 时代进一步体现优势。“云+AI”进入收获阶段。公司 2024 年云服务收入占比已达 82%，合同负债、经营性现金流等先行财务指标快速增长，25 年有望扭亏为盈。云转型已

2、进入收获阶段，后续战略重心全面转向以 AI Agent 为核心的企业数字化赋能当中，AI 的长期积累和快速迭代，有望快速实现收益。管理类软件是企业 AI 的核心载体。四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势：1）管理软件是企业全量数据交互的核心中枢，AI 可突破多模态数据处理瓶颈。2）管理软件是多系统的复杂融合，AI 提效显著。3）管理软件系统沉淀的数据资产与业务 Know-How，是 AI 落地的稀缺资源壁垒。4）AI 可显著降低管理软件使用门槛，提升使用量。Agent 革新软件行业，解决“定制化”难题。Agent 简化软件企业“定制化”难题，重构“人日”模式。从软件企业自身角度：Ag

3、ent 在处理非结构化数据方面优势突出，Agent实际是通过标准化的系统，以自动创建流程及寻求解决方案的方式，解决了客户的实际个性化需求，又不需要为客户构建新的纯定制化系统，带来软件企业盈利能力大幅提升。金蝶 Agent 具备一体化基础，有望快速爆发。金蝶产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台，构建适用于各个阶段的产品，此前产品应完成“数据一体化”的 agent 构建基础。公司发布 Cosmic AI 管理助手，基于超过 740 万家企业的实践场景沉淀和万亿级训练数据，通过交互式、协同、扩展等方式赋能财务、人力、供应链等多种业务场景，实现垂直领域的从 Copilot

4、向 Agent 的过渡。维持“买入”评级。由于公司 24 年受到外部环境扰动较多，大客户拓展节奏相对较慢，我们小幅下调 25-26 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 27 年业绩预测。整体下调盈利预测，预计 2025-2027 年分别实现收入 73、87、105 亿元（此前预计 25-26年为 81、98 亿元），预计 25-27 年归母净利润为 1.0、2.4、4.4 亿元（此前预测 25-26年为 2.1、4.3 亿元）。基于公司在 AI Agent 的快速进展，以及云转型进入收获阶段带来盈利拐点，结合 AI Agent 可比公司目前平均市销率，给予公司 25 年 PS 11x

5、，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧等风险；宏观经济增长不及预期的风险；大客户拓展进展不及预期的风险；AI Agent 拓展不及预期的风险。市场数据：2025 年 04 月 01 日 收盘价（港币）13.02 恒生中国企业指数 8537.34 52 周最高/最低（港币）17.76/5.26 H 股市值（亿港币）462.04 流通 H 股（百万股）3,548.70 汇率（人民币/港币）1.0839 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 崔航 A0230524080005 联系人 崔航(8621)23297818 财务数

6、据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,679 6,256 7,291 8,691 10,488 同比增长率（%）17 10 16.5 19.2 20.7 归母净利润（百万元）-210-142102 238 439 同比增长率（%）4632172.1 132.7 84.9 每股收益（元/股）-0.06-0.040.03 0.07 0.12 净资产收益率（%）-2.44-1.760.76 2.47 4.85 市盈率-417.7 179.5 97.0 市销率 7.5 6.8 5.8 4.9 4.1 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以