万达电影-公司研究报告-供给修复带动行业向上内容渠道有望共同驱动成长-250331（60页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年0 03 3月月3131日日万达电影（万达电影（002739.SZ）供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长公司研究公司研究 深度报告深度报告 传媒传媒 院线院线投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张衡021-S0980517060002证券分析师：陈瑶蓉021-S0980523100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要报告摘要公司概况：影视全产业链布局，新团队赋能新起点。公司概况：影视全产业链

2、布局，新团队赋能新起点。1）从发展历程上看，万达电影成立于2005年，现已形成院线、影投全球化布局，受新冠疫情及收并购影响，公司在20202022年进入低谷，2023年随着影视行业恢复，公司营收复苏、利润回正，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权，2024年1月柯利明、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段。2）从财务表现来看，公司业绩受票房市场周期影响明显：20112019年增长较快，20202022年波动较大表现不佳，2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复；2024年受行业票房下行影响，公司业绩下滑明显。行业分析：供给端压制需求释放，新科技落地与行业分析：供给

3、端压制需求释放，新科技落地与IPIP商业化变现打开新空间。商业化变现打开新空间。1）2024年电影票房同比下滑22%，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差，主要是由于24年影片供给较少；2）2023年以来电影备案数量重新上行、2025年开始有望进入国产电影大年，带动票房市场向上；3）短期看2025年春节档票房创新高、哪吒2带动观影需求持续释放。中长期看，国产内容质量提升、IP衍生品、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上。业务介绍：院线为公司主要的收入来源，内容业务波动较大。业务介绍：院线为公司主要的收入来源，内容业务波动较大。1）院线为公司的主要收入来源，2024年市占率1

4、7.5%保持全国第一；院线业务的经营杠杆较高，收入和业绩随行业票房波动，近年观影收入规模在5090亿之间。2）内容制作业务年收入规模在48亿，收入规模和毛利率波动较大。3）游戏发行业务收入规模在34.5亿元之间，毛利率在50%60%之间，游戏出海具有较大的潜力。4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元，毛利率在50%65%之间。5）广告业务近年受到大环境影响，2123年逐步复苏，2024年受票房大盘影响。成长分析成长分析：院线、内容业务均有向上可能，看好行业复苏带来业绩弹性。院线、内容业务均有向上可能，看好行业复苏带来业绩弹性。1）股权层面，中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制

5、人，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后，业务有望重新进入扩张通道。2）行业层面，2025年初哪吒2票房和观影人次均创新高，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏。3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著，入主万达后影视内容及游戏业务值得期待，AI也为内容业务带来降本提效的可能。4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏，高经营杠杆属性以及卖品、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性。投资建议：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，维持投资建议：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间，维持“优于大市优于大市”评级。评级。从行业层面来看，中国电影行业内容供给有望恢复，

6、观影需求将复苏。从公司层面来看，公司院线市占率维持中国第一，货币资金充足有望持续提升市占率；新股东及管理团队过往制片成绩优秀、为内容端带来向上可能。我们看好行业景气度及公司基本面改善，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8.9/15.8/17.6亿元，对应2024-2026年PE为-28/16/14x，目标价15.2-15.9元，隐含30%40%的成长空间，维持“优于大市”评级。风险提示：观影需求波动的风险、优质影片供应不足的风险风险提示：观影需求波动的风险、优质影片供应不足的风险、监管风险、商誉减值风险、大股东减持风险、经营风险。监管风险、商誉减值风险、大股东减持风险