香港交易所-港股公司深度报告：估值滞涨于成交量IPO回暖利好中长期ADT提升-250320（18页）.pdf

1、非银金融非银金融/多元金融多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 香港交易所香港交易所（00388.HK）2025 年 03 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/20 当前股价(港元)369.40 一年最高最低(港元)397.80/212.20 总市值(亿港元)4,683.39 流通市值(亿港元)4,683.39 总股本(亿股)12.68 流通港股(亿股)12.68 近 3 个月换手率(%)40.68 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 ADT 挂钩业务同比明显改善，IPO回暖支撑成长性香港交易所2024年报点评-2025.2.27

2、优化交收费结构不改费率水平，小单降费促进散户交易香港交易所事件点评-2025.2.23 现货交易情绪逐季回暖，关注业绩改善和估值回升机遇2024 前三季香港交易所业绩点评-2024.10.23 估值滞涨于成交量，估值滞涨于成交量，IPO 回暖利好中长期回暖利好中长期 ADT 提升提升 公司深度报告公司深度报告 高超（分析师）高超（分析师）唐关勇（联系人）唐关勇（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790123070030 估值水平滞涨于成交量，估值水平滞涨于成交量，IPO 回暖利好中长期回暖利好中长期 ADT 抬升抬升 2025年以来港股市场活跃度持续提升，2月现货

3、ADT达到历史峰值2973亿港元，年初以来 IPO 融资规模同比+258%，香港交易所收入的 50%以上来自与市场成交量直接挂钩的交易结算业务，港股市场活跃度改善直接带动公司业绩改善，IPO回暖对上市费收入影响不大，但新经济企业上市有利于改善港股资本市场结构，中长期利好 ADT 中枢上行，香港交易所估值有望受益 IPO 回暖修复。我们上调2025-2027 年 ADT 预测为 2200/2000/2000 亿港元（前值为 2000/1900/1900 亿港元），分别同比+66.9%/-9.1%/持平。上调 2025-2027 年归母净利润预测至168/169/172亿港元（前值为158/156

4、/161亿港元），分别同比+29.0%/+0.2%/+2.2%，对应 EPS 分别为 13.3/13.3/13.6 港元，当前股价对应 PE 分别为 27.8/27.8/27.2 倍。香港交易所基本遵循 PB-ROE 框架，近 10 年 PE（TTM）均值约 37 倍，若按 6轮牛市市值峰值/归母净利润测算 PE 均值为 44.7 倍，2025E 归母净利润对应的PE 为 27.8 倍。科技股催化活跃度提升+IPO 回暖支撑成长性+港股周期性复苏，香港交易所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级。2 月成交量达到历史峰值，与月成交量达到历史峰值，与 ADT 挂钩的交易结算业务驱动业绩

5、高增挂钩的交易结算业务驱动业绩高增（1）2025Q1 业绩预测：截至 2025 年 3 月 14 日，2025 年 ADT(交易量)达 2388亿港元，同比+136%，近1个月超3000亿；一季度2500亿假设对应利润同比+46%；（2）2025 全年敏感性分析：1700/2200/3000 亿港元对应归母净利润分别+8%/+29%/+62%；（3）香港交易所与 ADT 强相关的业务交易结算业务收入 2024年贡献 53%，ADT 每+10%对应公司 2025Q1 归母净利润+5%。监管鼓励监管鼓励 A 股企业赴港上市，利于市值扩容和活跃度改善股企业赴港上市，利于市值扩容和活跃度改善（1）5

6、项对港合作支持 A 股龙头公司赴港上市，港股 IPO 审批流程和 H 股发行要求优化，2024 年至今 26 家 A 股公司宣布赴港上市，合计市值近 2.7 万亿，考虑仍有 90+家企业待上市，测算合计市值贡献超 8000 亿，1.5%换手率对应 ADT贡献约 120 亿港元，占 2024 年 ADT 的 9%。（2）2025 年 1-2 月港股 IPO 10 家，同比翻倍，融资规模 78 亿港币，同比+258%。风险提示：风险提示：ADT 改善不及预期；IPO 复苏不及预期；全球货币政策不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E