桂冠电力-公司研究报告-大唐旗下水电上市平台高ROE水电标的-250313（17页）.pdf

1、 桂冠电力(600236)/电力/公司深度研究报告/2025.03.13 请阅读最后一页的重要声明！大唐旗下水电上市平台 高 ROE 水电标的 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-03-12 收盘价(元)6.19 流通股本(亿股)78.82 每股净资产(元)2.15 总股本(亿股)78.82 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 联系人联系人 任子悦 相关报告 大唐旗下水电上市平台，广西红水河干流水电龙头大唐旗下水电上市平台，广西红水河干流水电龙头：公司为大唐集团在广西红水河流

2、域唯一水电运作平台。截至 1H2024，公司在役装机容量 1330 万千瓦，其中水电 1024 万千瓦，占比 77%，其中广西水电装机 919 万千瓦，占广西统调水电装机三分之二。南盘江红水河规划建设电站十级，其中六座由公司控股管理，合计装机占红水河流域总装机的74%，占公司水电总装机的83%。广西水电电价相对稳定，来水显著修复支撑枯期电量广西水电电价相对稳定，来水显著修复支撑枯期电量：除龙滩水电站所发电量的 50%外送至广东电网外，公司其他水电机组电量均就地消纳。广西水电尚未参与市场交易，公司红水河电站采取批复电价，不受市场化交易电价下行影响。上游天生桥一级电站年末蓄水良好，2025 年一季

3、度蓄能逐步释放，龙头电站出库流量显著高于去年同期，公司枯期电量有较好支撑。龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔建设进度有望提速龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔建设进度有望提速：龙滩水电站二期8-9 号机 140 万千瓦与一期共用同一大坝、同一地下厂房，前期土建工作已基本完成，有望于 2025 年内投产。公司已完成八渡水电站从规划到预可研到可研阶段大部分工作，力争在“十四五”期间开工。西藏松塔水电站可研阶段勘察设计工作已完成近 70%，国家重提西南水电背景下松塔建设进度有望加速。ROE 水平比肩大水电，充沛现金流支撑高比例分红水平比肩大水电，充沛现金流支撑高比例分红：公司 2017-2023 年ROE

4、平均值 13.70%，可对标大水电；2017-3Q2024 平均净现比 2.26，盈利质量较高。截至 3Q2024 公司资产负债率 40.19%，处于同业中下游水平。公司高度重视股东回报，通过提质增效重回报行动方案承诺 2024 年股利支付率不低于 70%，在杠杆较低、来水修复利润提升背景下公司有望维持较高分红比例。投资投资建议建议：高 ROE+高分红，来水改善有望带动利润修复。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 95.76/112.20/120.83 亿元，归母净利润 23.23/26.49/28.16亿元。对应 PE 分别为 21.00/18.42/17.33 倍，首次覆盖，

5、给予“增持”评级。风险提示：风险提示：来水不及预期；动力煤价格上涨；市场交易电价下行 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10625 8091 9576 11220 12083 收入增长率(%)23.69-23.85 18.36 17.17 7.68 归母净利润(百万元)3209 1226 2323 2649 2816 净利润增长率(%)112.70-61.80 89.48 14.03 6.32 EPS(元)0.40 0.14 0.29 0.34 0.36 PE 14.40 39.57 21

6、.00 18.42 17.33 ROE(%)16.98 6.70 11.35 12.45 12.73 PB 2.40 2.39 2.38 2.29 2.21 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 03 月 12 日收盘价计算）-12%0%11%22%33%44%桂冠电力沪深300上证指数电力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头.4 2 红水河梯级电站运营主体，红水河梯级电站运营主体，ROE 水平比肩大水电水平比肩大水电.7 2.1 来水修复提