1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线北交所宠物食品第一股，募资开启主粮成长曲线路斯股份研究报告路斯股份研究报告路斯股份（832419.BJ）饲料证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 03 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：向兰分析师：向兰执业证书编号：执业证书编号：S0740525020002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)103.31流通股本(百万股)93.60市价(元)16.48市值(百万元)1,

2、702.49流通市值(百万元)1,542.54股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5496967849741,189增长率 yoy%20%27%13%24%22%归母净利润（百万元）436885108135增长率 yoy%42%59%25%26%25%每股收益（元）0.420.660.831.041.31每股现金流量0.471.011.001.141.40净资产收益率10%14%15%17%18%P/E39.524.919.915.812.6P/B4.13.53.12.72.3备

3、注：股价截止自2025 年 03 月 03 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要北交所宠物食品第一股，全品类发展拓宽盈利空间北交所宠物食品第一股，全品类发展拓宽盈利空间1 1）深耕行业二十余年深耕行业二十余年，产品矩阵不断丰富产品矩阵不断丰富。公司自成立以来，专注于宠物食品领域的生产和销售，不断丰富产品种类，目前涵盖主粮、冻干、肉干、罐头、饼干、洁牙骨、肉粉等系列 1000 多个 SKU，出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等全球多个国家和地区。公司一直将产品的自主研发和技术创新作为持续发展的动力，2018-2023 年研发费用 CAGR 为 13.77%，研发费

4、用率高于同行业可比公司。截至 2024 年 11 月 22 日，公司新获得专利授权 8 个，较去年同期增加 166.67%2 2）业绩增长稳定，境内业务占比提高。业绩增长稳定，境内业务占比提高。公司 2023 年营收 6.96 亿元，2019-2023年 CAGR 为 19.09%，2024 年前三季度营收同比增长 14.75%；2023 年归母净利润 6840 万元，2019-2023 年归母净利润 CAGR 为 23.29%，2024 年前三季度归母净利润同比增长 15.14%。境内收入增长迅猛且占比不断提高。境内收入增长迅猛且占比不断提高。境内收入从 2018 年的 0.77 亿元增长到

5、 2023 年的 2.82 亿元，CAGR 为 29.64%，收入占比从 2012 年的 7.63%上升到 2023 年的 40.57%。境外收入依然保持稳定增长境外收入依然保持稳定增长。境外收入从 2018 年的2.61 亿元增长至 2023 年的 4.14 亿元，CAGR 为 9.67%。3 3）控股股东是鸭制品龙头企业控股股东是鸭制品龙头企业，股权集中稳定股权集中稳定。公司股权集中，结构稳定，实际控制人为郭洪谦、郭百礼父子，共持有公司 22.55%的股份。其中，郭洪谦通过控股股东天成集团持有公司 17.79%股份，郭百礼直接持有公司 4.76%的股份。行业层面：宠物市场规模持续扩大，国产

6、品牌替代是大势所趋行业层面：宠物市场规模持续扩大，国产品牌替代是大势所趋1 1）全球市场全球市场：根据欧睿数据，2021 全球宠物食品行业零售市场规模达 1158.7 亿美元，同比增长 12.08%。随着宠物食品市场发展成熟，预计全球宠物食品市场规模将在 2029 年达到 1995.38 亿美元，2023-2029 年 CAGR 为 6%。2 2）国内市场：国内市场：宠物数量持续增长，2024 年，宠物狗和猫总数为 12411 万只，同比增长 2.1%。宠物消费市场持续扩大，2024 年，城镇宠物（狗和猫）消费市场 3002 亿元，同比增长 7.5%。预计从 2025 年到 2027 年，消费