中航成飞-公司研究报告-歼击机核心资产重视迭代发展、前瞻布局、盈利弹性-250228（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分歼击机核心资产，重视迭代发展、前瞻布局、盈利弹性歼击机核心资产，重视迭代发展、前瞻布局、盈利弹性中航成飞（302132.SZ）军工电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 28 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如执业证书编号：执业证书编号：S0740521080001Email：分析师：马梦泽分析师：马梦泽执业证书编号：执业证书编号：S0740523060003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)2,676.78流通股本(百万股)590.76市价(元)62.81市值(百万元)168

2、,128.70流通市值(百万元)37,105.67股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,9051,67778,47881,65886,648增长率 yoy%-2%-12%2%4%6%归母净利润（百万元）193982,6042,8343,199增长率 yoy%-37%64%3%9%13%每股收益（元）0.070.040.971.061.19每股现金流量0.020.050.621.031.59净资产收益率8%4%20%20%21%P/E871.71712.764.659.352.6

3、P/S88.3100.22.12.11.9备注：股价截止自2025 年 02 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄，2024 年主要指标增速按照交易后数据测算报告摘要国内歼击机核心主机厂国内歼击机核心主机厂，装备放量提质增效业装备放量提质增效业绩高质量增长绩高质量增长。公司作为我国歼击机研发设计、生产制造、维修服务一体化基地，发展历经两个阶段：1）产业链延伸，打）产业链延伸，打造军民智能测控龙头造军民智能测控龙头（2002-2023）。前身中航电测上市以来全产业链布局，形成航空军品、传感控制和智能交通三大核心业务。2）重组注入成飞集团，聚焦军机整机主）重组注入成飞集团，聚焦军机整

4、机主业（业（2023 至今至今）。2025 年 1 月，航空工业成飞成为全资子公司，新增航空装备整机业务。交易后 2023 年公司营收/归母净利润 766.3/25.21 亿元（+10.7%/61.4%），得益于聚焦航空主业、新旧业务协同、产品结构升级，公司业绩有望实现高质量增长。广内需空间：国内五代机增补需求确定，成飞受益于型号列装及系列化发展。广内需空间：国内五代机增补需求确定，成飞受益于型号列装及系列化发展。1）型号列装：F-35 项目自 2019 年全速生产以来已向本土交付 700 逾架，至 2030 年美五代机占比将达 4 成，目前我国五代机占比为 1.2%。歼-20 作为我国战略空

5、军发展重点有望持续放量。2）系列化发展：F-35 Block4 引入 75 项升级提升综合性能，歼-20S作为升级型号有望打开长期增长空间。未来伴随自贡无人机基地投产，公司有望凭借无人机技术储备，构建歼-20 与无人机协同作战新体系。长周期盈利长周期盈利：带量采购带量采购、控价让利以及改革增效控价让利以及改革增效，公司或实现利润率的提升与周期性公司或实现利润率的提升与周期性跨越跨越。1）批量采购：F-35 项目通过 BB 合同批量采购，采购端实现 Lot11-14 平均成本降低 15%；供给端（主机厂）获得按时交付率提升及长期确定性订单。2）采购体系优化：低成本目标促使产业链价值向学习曲线及强

6、议价能力更强、成本控制更优的主机厂倾斜。3）内部增效：洛马公司通过人员结构调整、非核心资产剥离以及定价机制改革等增效手段，保证在军费低增速时期盈利能力的稳中有升。目前成飞公司盈利能力处在主机厂平均水平，有望通过多方面内部改革持续挖掘盈利能力增长潜力。可持续收益：成飞前瞻性布局军机维修及军贸市场，远期增长空间广阔。可持续收益：成飞前瞻性布局军机维修及军贸市场，远期增长空间广阔。1）航装维修：F-35 维护费用占全生命周期 70%以上，大修企业掌握其中 70-80%技术状态。航空工业长飞是多型有/无人机航修保障企业，目前三代机已上批量，四代机大修已着力开展，有望受益于长周期运维后市场。2）军贸开拓