山东钢铁-公司首次覆盖报告：优势平台协同支撑助力老牌钢企涅槃重生-250223（40页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。山东钢铁 600022.SH 公司研究|首次报告 重组设立的重组设立的以板材卷材为盈利核心的以板材卷材为盈利核心的老牌老牌钢企钢企，受行业影响净利润显著下降受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于 2011 年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024 年钢材价格整体下跌明显，截止 2024 年前三季度，公司归母净利润为-14.5 亿元。当前需求低迷当前需求低迷但逐步

2、形成行业但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019 年行业实行超低排放改造，截止 2024 年底全国 63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。宝钢资源协同支撑宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先

3、水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023 年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备 400 万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产

4、负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。我们预测公司2024-2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元。参考同行公司2025年 PB 为 0.94X，给予公司 1.69 元目标价，首次给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)102,289 90,475 82,99

5、9 85,381 86,856 同比增长(%)-7.7%-11.5%-8.3%2.9%1.7%营业利润(百万元)1,363(264)(2,266)630 2,234 同比增长(%)-64.9%-119.4%-759.0%127.8%254.7%归属母公司净利润(百万元)554(400)(2,100)210 743 同比增长(%)-54.9%-172.2%-425.6%110.0%253.9%每股收益（元）0.05(0.04)(0.20)0.02 0.07 毛利率(%)5.6%4.0%1.4%5.1%6.9%净利率(%)0.5%-0.4%-2.5%0.2%0.9%净资产收益率(%)2.5%-1.

6、9%-10.4%1.1%3.8%市盈率 26.7(36.9)(7.0)70.3 19.9 市净率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年02月21日）1.38 元 目标价格 1.69 元 52 周最高价/最低价 1.77/1.12 元 总股本/流通 A 股（万股）1,069,885/1,069,885 A 股市值（百万元）14,764 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2025 年 02 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%