地平线机器人~W-港股公司研究报告-地平线深度报告：受益智驾渗透加速潜在国产智驾开放生态一号位-250218（34页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|自动化设备 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地平线机器人-W(09660)报告日期：2025 年 02 月 18 日 受益智驾渗透加速，潜在受益智驾渗透加速，潜在国产智驾开放生态一号位国产智驾开放生态一号位 地平线地平线深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队 地平线是市场领先的乘用车高级辅助驾驶和高阶智能驾驶解决方案供应商，现已构建起覆盖全阶、全场景智能驾驶应用的完整软硬件产品矩阵。从产品装机量和客群质量的角度，公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯从产品装机量和客群质量的角

2、度，公司位于国内智能驾驶解决方案供应商第一梯队队。公司 2023 年、2024H1 总装机量市占率分别为 9.3%、15.4%，市占率第四。截至 2024 年 9 月 30 日共有 27 家 OEM 厂商采用公司软硬一体解决方案，具备广泛的客户群体。智能驾驶渗透加速，高阶智驾进入放量阶段智能驾驶渗透加速，高阶智驾进入放量阶段 从产业趋势来看从产业趋势来看，2025 年智能驾驶产业有望从 L2 向 L2+甚至 L3 加速迭代。我们认为传统车企主流车型智驾功能全面向 L2+跃升、头部车企加速推进高阶智驾旗舰车型对标华为特斯拉有望接替引领两轮产业放量。从市场空间来看从市场空间来看，2024 年国内乘

3、用车市场 L2+及以上渗透率仅为 10.5%，仍有较大提升空间。随着汽车智能驾驶功能迭代，软件复杂度和芯片算力要求的提升带来单车解决方案价值量提高，双重因素叠加带来量价齐升。从竞争格局来看从竞争格局来看，智能驾驶芯片竞争格局与智能手机芯片竞争格局具有一定相似性。我们看好：1）受益于汽车智能化的产业，开放生态和封闭生态厂商均能实现快速增长；2）从市占率天花板的角度，以地平线、英伟达为代表的开放生态厂商有望最终实现更高的市占率空间。智驾领域智驾领域全面全面对标英伟达，公司有望成为国产智驾开放生态一号位对标英伟达，公司有望成为国产智驾开放生态一号位 核心看好逻辑：1）高算力芯片 J6P 落地后，公司

4、基本可实现对全部自动驾驶场景的支持，可在英伟达擅长的高算力方案场景中与之匹敌，为主机厂提供更具性价比的解决方案。2）公司所坚持的开放生态战略对主机厂更加友好，并创新推出 BPU IP 授权模式，支持车企及伙伴自研芯片，给予合作伙伴更高的产品灵活度和话语权，有望在智驾渗透率提升过程中占领更高的市占率。3）公司前瞻布局机器人场景，可实现智驾领域技术栈的生态服用及场景延伸，拓宽市场天花板。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.37、36.23、57.60 亿元，归母净利润分别为-52.36、-11.01、0.26 亿元。我们采用 PS 估值法对公司进行估

5、值，参考黑芝麻智能、寒武纪、英伟达、ARM 公司的估值情况，给予公司 2025 年 32x PS，对应目标市值为 1159 亿元，对应目标价为 9.38 港元。首次覆盖，给予“买入”评首次覆盖，给予“买入”评级级。风险提示风险提示 公司新技术、新产品落地节奏不及预期；地缘政治因素导致的供应链风险；市场竞争加剧。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：刘静一分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 基本数据基本数据 收盘价 HK$7.12 总市值(百万港元)93,986.09 总股本(百万股)13,20

6、0.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -19%0%18%37%55%74%24/1024/1225/02地平线机器人-W地平线机器人-W(09660)公司深度 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,552 2,437 3,623 5,760 (+/-)(%)71.32%57.07%48.65%58.98%归母净利润 -6,739 -5,236 -1,101 26 (+/-)(%)/每股收益(元)-2.50 -0.40 -0.08 0.00 P/E/3409.19