有色金属行业：对冲政策不确定性和美国通胀风险看好黄金板块-250218（16页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0202 月月 1818 日日 有色金属有色金属 行业分析行业分析 对冲政策不确定性和美国通胀风险，看对冲政策不确定性和美国通胀风险，看好黄金好黄金板块板块 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.9-0.3 6.7 绝对收益绝对收益 -0.3-0.8 24.0 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执

2、业证书编号：S1450521060003 周古玥周古玥 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 相关报告相关报告 黄金价格连续创出历史新高，看好利好驱动延续黄金价格连续创出历史新高，看好利好驱动延续 黄金价格连续创出历史新高，看好利好驱动延续。2024 年以来金价的表现维持强势，在特朗普赢得美国大选后，金价短暂调整后再度上涨，且连续创出历史新高，伦敦金价格已接近 3000 美元/盎司。实物需求和宏观趋势的长期因素变化打开了黄金价格的上涨空间，并且这些中大部分因素预计将在较长时间内持续存在。核心驱动主要包括1）对冲美国关税政策、美股走势的不确定性；2）对冲通胀上行风险；

3、3）对冲美元货币信用的走弱。对冲不确定性和通胀风险，吸引资金流入对冲不确定性和通胀风险，吸引资金流入 特朗普当选后政策不确定性增大，以关税政策为代表，关税政策的推出落地过程中的博弈因素，加大了经济政策的不确定性。市场对美股AI 叙事认识的变化，推动了资金流入具有避险属性的黄金。黄金价格和通胀正相关黄金价格和通胀正相关，并定价对通胀的担忧。，并定价对通胀的担忧。特朗普就职后已连续推出多项移民管理相关的行政法令，并对加墨中亦宣布多项加征关税措施，这意味着美国通胀在 2025 年预计有较大概率出现反弹，金价将受益于通胀的上行。而考虑减税落地相对滞后，若出现滞涨环境则对黄金更为有利。黄金是货币信用的反

4、面，黄金是货币信用的反面，或或仍有向上定价空间仍有向上定价空间 央行购金增加是各主权国家对货币信用担忧的直接体现。央行购金增加是各主权国家对货币信用担忧的直接体现。全球央行购金量维持高位且在 2024Q4 显著回升。我国央行在暂停购金 6 个月后，2024 年 11 月重启增持黄金，亦反映了黄金作为战略资产，新兴市场国家增持的趋势不变。美国债务规模和财政赤字规模扩大预期，是货币信用担忧持续存在美国债务规模和财政赤字规模扩大预期，是货币信用担忧持续存在的原因。的原因。特朗普政府计划削减赤字的计划实现或面临较大难度，财政赤字削减预期可能被修正。共和党若将于 2025 年到期的减税与就业法案（TCJ

5、A）延续，将抬升赤字水平。黄金价格是货黄金价格是货币信用的反向指标，若考虑金价对币信用的反向指标，若考虑金价对债务规模扩张债务规模扩张的定的定价价，金价金价或或仍有上升空间仍有上升空间。关税担忧引发海外关税担忧引发海外黄金黄金现货紧张，定价权向东转移现货紧张，定价权向东转移趋势逐渐增趋势逐渐增强强 -10%0%10%20%30%40%2024-022024-062024-102025-02有色金属有色金属沪深沪深300300 998685642 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业分析行业分析/有色金属有色金属 在加征关税担忧下，黄金现货从伦敦向美国运输，伦敦金

6、市场流动性在加征关税担忧下，黄金现货从伦敦向美国运输，伦敦金市场流动性紧张加剧，在短期内进一步催化了金价的上涨。紧张加剧，在短期内进一步催化了金价的上涨。未来若黄金在加征关税之列，黄金在伦敦和美国之间的运输仍将持续，现货紧张的情况也将持续。若黄金未被列入加征关税清单，现货紧张的问题有望缓和。从黄金核心定价方的角度考虑，定价权向东转移的趋势逐渐从黄金核心定价方的角度考虑，定价权向东转移的趋势逐渐增强。增强。在以我国为代表的亚洲黄金 ETF 净流入量明显增加、我国央行购金持续、其他黄金投资需求量上升、及保险资金入市黄金的驱动下，黄金定价权向东转移的趋势逐渐形成有望延续。黄金价格连续创出历史新高，看