第一上海：亚朵酒店首发报告中国中高端酒店行业龙头高品质服务打造国民品牌（27页）.pdf

1、 亞朵酒店亞朵酒店（ATAT.ATAT.USUS）首發報告首發報告 買入買入 2024 年 11 月 7 日 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 表表：盈利摘要盈利摘要 股價表現股價表現 2022A2023A2024E2025E2026E收入(人民币-百万元)变动(%)归母净利润(人民币-百万元)变动(%)每股盈利(人民币-元)变动(%)每股ADS收益(美元-元)市盈率26.4美元/ADS2,2634,6666,9668,81410,536987371,2321,6162,0330.261.782.963.884.880.10.71.21.62.0245.435.521.316.212.

2、95.4%106.2%49.3%26.5%19.5%-32.4%651.4%67.1%31.2%25.8%-36.1%591.2%66.6%31.2%25.8%0510152025302023-11-072023-11-172023-11-302023-12-122023-12-222024-01-052024-01-182024-01-302024-02-092024-02-222024-03-052024-03-152024-03-272024-04-092024-04-192024-05-012024-05-132024-05-232024-06-052024-06-172024-06-

3、282024-07-112024-07-232024-08-022024-08-142024-08-262024-09-062024-09-182024-09-302024-10-102024-10-222024-11-01 資料來源:公司資料,第一上海預測 資料來源:彭博 李卓群李卓群 +852+852-2532153925321539 G.hkG.hk 主要資料 行業 酒店 股價 26.4 美元 目標價 32.5 美元 (+23.1%)股票代碼 ATAT.US 已發行股本 4.13 億股 總市值 36.33 億美元 52 周高/低 29.15 美元/14.61 美元 每股淨資產 0.90

4、美元/股 主要股東 王海軍（22.1%）攜程（13.6%）德暉投資（11%）中國中高端酒店行業龍頭，高品質服務打造國民品牌中國中高端酒店行業龍頭，高品質服務打造國民品牌 中國中高端酒店龍頭，輕資產加盟快速擴張：中國中高端酒店龍頭，輕資產加盟快速擴張：截止至 FY24Q2，亞朵集團總計擁有 6 個品牌，1,412 家門店，其中 30 家直營店，1382 家加盟店，客房數量總計 161,686 間。公司以輕資產加盟模式實現快速擴張，是中國領先的中高端酒店品牌。此外，公司著力發展場景零售，創立場景零售品牌 Atour Market 亞朵百貨，業務增長迅猛，已逐步成為公司業績增長的第二曲線。2023

5、年公司總收入為 22.63 億元，其中加盟酒店業務收入占比約六成。專注提升住宿體驗，會員體系建設完善：專注提升住宿體驗，會員體系建設完善：通過為消費者提供高品質的服務及完善的會員體系運營，亞朵會員數量實現迅速增長，24Q2 數量超過 7,600 萬，企業協定銷售間夜量占比達到 19.3%，同比+0.9pct。其會員複購率從 2019 年 45%提升至 2022 年 58%。恢復情況行業領先，運營能力獲得驗證：恢復情況行業領先，運營能力獲得驗證：2020-2022 疫情影響期間，公司運營資料總體保持良好，並於 2023 年實現迅速恢復，RevPar恢復增長至 2019 年的 114%，為同業公司

6、內領先水準，體現出公司較強的運營能力。中高檔中高檔酒店增長迅速，亞朵酒店占比最高：酒店增長迅速，亞朵酒店占比最高：當前，年輕消費者以逐步成為消費市場的主力，對於個性化、體驗式消費更有支付意願。以及商旅出行的快速增加正在催動中國酒店行業出現結構性變化，同質化的經濟型酒店占比逐漸降低，中高端酒店市場成為中國酒店行業增速最高的細分市場，目前，中國酒店行業中高端頭部品牌亞朵市占率為 11.1%，有望得到進一步發展。首次覆蓋予以“買入”評級首次覆蓋予以“買入”評級，目標價，目標價 3 32.52.5 美元美元：公司是中國中高端酒店行業的龍頭企業，23 年初公司提出“中國體驗，兩千好店”的目標，當前公司規