华菱钢铁-公司首次覆盖报告：浓缩版PPI、中南钢材龙头价值显著低估、触底回升在即-250205（30页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|华菱钢铁华菱钢铁 浓缩版 PPI、中南钢材龙头，价值显著低估、触底回升在即 华菱钢铁（000932.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000932.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 4.35 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 刘博刘博 S0800523090001 18811311450 滕朱军滕朱军 S0800523110001 15172976643 李柔璇李柔璇 S0800524100003 18217234343 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结

2、论】我们预测，2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.18、26.27、35.47 亿元，EPS 为 0.32、0.38、0.51 元，PE 为 14、11、9 倍，给予 2025年 0.66 倍 PB，目标价为 5.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，公司作为钢材龙头之一只能随波逐流，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，的拐点已经出现；公司下游聚焦高端装备制造、研发投入高、安全边际足，具备明显。【主要逻辑】【主要逻辑】一、行业：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改行业：从行政化到市场化，高端、绿色、智

3、能、兼并实现供给侧改革革。1）复盘 2016-2018 年钢铁行业供给侧去产能的历程行政化手段为主，效果立竿见影，提前 2 年完成了 1.5 亿吨的去产能上限目标。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，2024H1 经济效益进一步下降；政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度，需要充分重视。3）与上一轮行政手段为主不同，新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征，符合产业发展趋势。二、公司：下游聚焦高

4、端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足公司：下游聚焦高端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足。1）公司整体的业务布局和中高端制造业的表现紧密相关，类似于 PPI 在企业层面的缩影，2024Q4 作为先行指标的制造业 PMI 连续 3 个月扩张，未来可能带动 PPI 恢复上行，公司盈利修复值得期待；2）公司研发费用高、产品高端化、环保投入力度大、智能化水平不断提升，顺应产业发展趋势；3）公司资本开支集中投入的硅钢项目有望于 2025 年底、2026 年初集中投产，叠加同时期铁矿石成本有望下降，业绩弹性释放值得期待；4）目前公司估值水平处于历史底部区域、相比同行业竞争对手明显低估，在央

5、国企存在市值考核压力的形势下，公司的安全边际较足、估值修复值得期待。风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）168,099 163,897 154,259 157,767 161,643 增长率-1.8%-2.5%-5.9%2.3%2.5%归母净利润(百万元)6,379 5,079 2,218 2,627 3,547 增长率-34.1%-20.4%-56.3%18.4%35.0%每股收益（EPS）0.92 0.74 0.32 0.38 0.51 市盈率（P/E）4.7 5.9

6、13.5 11.4 8.5 市净率（P/B）0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -34%-24%-14%-4%6%16%26%2024-022024-062024-102025-02华菱钢铁板材沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 02 月 05 日 公司深度研究|华菱钢铁 西部证券西部证券 2025 年年 02 月月 05 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 华菱钢铁核心指标概览.7 一、公司简介：中南地区钢材龙头