盛达资源-公司研究报告-银矿为基金矿为翼-250121（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0101月月2121日日优于大市优于大市盛达资源（盛达资源（000603.SZ000603.SZ）银矿为基，金矿为翼银矿为基，金矿为翼核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属工业金属工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远证券分析师：马可远010-88005312010-S0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.70-16.90 元收盘价13.66 元总市值/流通市值9425/8640 百万元52 周

2、最高价/最低价16.40/7.11 元近 3 个月日均成交额161.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块是国内重要白银企业，做大做强贵金属板块。盛达资源于2011 年借壳上市，控股股东为盛达集团，主营金、银、铅、锌等有色金属的采选业务。自成立以来，公司通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6 家位于内蒙古的矿业子公司，以及位于四川的菜园子铜金矿。截至2023 年，公司具备矿产资源量：白银7,231 吨、黄金27 吨、铅36 万吨、锌93 万吨；2021-2023 年公司白银产量分别为226/203/145 吨。鸿林

3、矿业预计鸿林矿业预计 20252025 年投产年投产，公司黄金产量将显著提升公司黄金产量将显著提升。公司于 2023 年12月取得鸿林矿业53%股权，2024年10月公告计划收购其剩余47%股权。菜园子铜金矿是鸿林矿业的核心资产，拥有黄金资源量17.1 吨、铜资源量3 万吨，2019 年获得采矿许可证，目前正在建设，预计2025年正式投产。菜园子铜金矿设计生产规模为39.6 万吨/年，黄金平均品位2.8 克/吨，达产后可年产黄金1.1 吨左右；公司2021-2023 年黄金产量为293/250/148公斤。金山矿业技改完成，金山矿业技改完成，公司业绩拐点或现公司业绩拐点或现。公司2023年实现

4、归母净利润1.48亿元，同比下滑59%，一个重要原因是金山矿业自2023 年10月开始对采矿工程和选厂进行技改，而金山矿业正常年份能够实现2 亿元左右的净利润。2024 年9 月，金山技改如期完成，生产经营恢复正常。此外，公司初期对金山持股为67%，2024 年12 月完成对剩余33%股权的收购，成为全资子公司；同时盛达集团作出承诺，金山2025-2027 年间的净利润应合计不低于4.7 亿元，即平均1.6亿元/年，低于4.7 亿元的部分盛达集团将向公司予以补偿。预计预计20252025 年金银价格依然较强。年金银价格依然较强。黄金长期趋势反映的是美元货币信用体系的边际变化，美国持续的赤字货币

5、化及对他国美元资产的干预和强势，推升各国央行增持黄金，边际弱化了美元地位，中短期受到美联储降息节奏及市场风险偏好的影响，预计2025 年金价依然较强；银价从长周期来看与金价走势类似，但由于工业需求占比超40%，其工业属性较黄金更强，金银比修复使得白银后期具备更大的价格弹性。盈利预测与估值盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.2/5.3/7.3 亿元（+115.4%/66.7%/37.4%），EPS分别为0.46/0.77/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值区间为15.7-16.9 元，相对于目前股价有16%-

6、25%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：项目建设进度不及预期；白银产量波动；白银、铅、锌价格大幅下降；安全和环保风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)1,8792,2542,3543,0883,730(+/-%)14.7%19.9%4.5%31.2%20.8%归母净利润(百万元)365148319532730(+/-%)-13.5%-59.4%115.4%66.7%37.4%每股收益（元）0.530.210.460.771.06EBITMargin34.9%