海油发展-公司深度报告：海油生产环节景气上行多元化布局潜力充足-250104（41页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|油服工程 1/41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海油发展(600968)报告日期：2025 年 01 月 04 日 海油生产环节景气上行，多元化布局潜力充足海油生产环节景气上行，多元化布局潜力充足 海油发展深度报告海油发展深度报告 投资要点投资要点 海油发展：海油发展：2018 年年-2023 年年归母净利润归母净利润 CAGR 约为约为 24%公司主要为海上油气生产全环节提供配套服务，2018-2023 年营业收入 CAGR 约为 11%，2018-2023 年归母净利润 CAGR 约为 24%，公司主营业务分为能源技术服务、能源物流服务和低碳环保与数字化服务三

2、大板块，三大业务 2023 年营业收入占比分别为 38%、47%、20%。预计未来油价保持中高位震荡，叠加国家能源安全政策，中海油生产性资本开支预计持续增长，公司业绩有望保持增长。中海油生产性资本开支：预计中海油生产性资本开支：预计 2023-2026 年年 CAGR 可达可达 9%油服行业的需求传导逻辑为油价油气上游资本开支油服公司业绩。宏观：宏观：预计油价未来将继续保持中高位震荡，能源增储上产力度不减。中观：中观：海油开采成本不断下降，我国海油储量远大于陆油，“重海油、轻陆油”趋势近年来愈发明显。微观：微观：中海油新项目陆续投产，生产性资本开支需求持续上涨。受益于此，预计中海油生产性资本开

3、支将保持稳健增长，2023-2026 年 CAGR 可达 9%。能源技术服务：南海开采规模效应逐步体现，盈利能力快速提高能源技术服务：南海开采规模效应逐步体现，盈利能力快速提高 能源技术服务板块以油气生产服务为主，公司运营 FPSO 数量位列亚洲第二、全球第四。营收端：营收端：板块营收和中海油产量高度相关，受益于中海油增储上产背景下资本开支的持续提高。盈利能力端：盈利能力端：伴随 FPSO 折旧陆续到期，以及中海油南海开采加速使得 FPSO 利用率提高，板块毛利率有望持续提升。能源物流服务：天然气进口量持续走高，能源物流服务：天然气进口量持续走高，LNG 船建设加速推进船建设加速推进 能源物流

4、服务以物流运输等配套服务为主，LNG 运输行业处于景气上行周期。需求端：需求端：能源物流服务营收与天然气进口金额高度相关，随着能源消费结构的变化和国内宏观经济的增长，LNG 进口量不断提升，中海油为全球第二大 LNG 进口商，空间较大。供给端：供给端：公司当前拥有 11 艘 LNG 运输船，未来还有 11 艘船将陆续交付，同时还自主开发了冷能综合利用技术，提高 LNG 业务附加值。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 538、598 和 645 亿元，2023-2026 年CAGR 为 9%；公司 2024-2026 年归母净利润为 37.1、42.2

5、和 47.8 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 16%，对应当前股价 PE 值为 12/10/9倍，首次覆盖，给予“买给予“买入”评级。入”评级。风险提示风险提示 中海油资本开支不及预期；国际油价大幅下滑；海外业务拓展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：孙旭鹏分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 基本数据基本数据 收盘价￥4.22 总市值(百万元)42,896.74 总股本(百万股)10,165.10

6、股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 （亿元）2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 493 538 598 645(+/-)(%)3%9%11%8%归母净利润 30.8 37.1 42.2 47.8 (+/-)(%)28%20%14%13%每股收益（元）0.30 0.36 0.41 0.47 P/E 13.9 11.6 10.2 9.0 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 ROE 13%14%14%14%资料来源：WIND、浙商证券研究所 -9%6%22%38%53%69%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0