TCL电子-港股公司研究报告-全球份额持续突破盈利改善可期-250102（38页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 TCL 电子电子(1070 HK)港股通港股通 全球全球份额持续突破，份额持续突破，盈利盈利改善可期改善可期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):7.68 2025 年 1 月 02 日中国香港 视听器材视听器材 首次覆盖 TCL 电子，给予买入评级，目标价 7.68 港元。TCL 为全球电视龙头，且已经形成全球化布局和较成功的出海范式。公司背靠 TCL 大产业集团，在“品牌引领价值，全球效率经营，科技驱动，活力至上”的战略导向下，正进入经营

2、质量改善收获期。结合公司在显示产业垂直一体化能力的构建、海外渠道拓展和品牌营销的综合实力提升，我们看好公司继续占领全球中高端电视份额，进而提升海外电视业务盈利能力。叠加持续的对内经营优化，公司长期盈利能力提升有看点，有望能持续兑现股权激励净利增长目标。深耕海外、厚积薄发，产业协同、研发领先深耕海外、厚积薄发，产业协同、研发领先 公司聚焦于全球化发展，TCL 品牌电视全球出货量 2019-2023 CAGR+7.4%（同期行业 CAGR-2.8%）,2023 年已跃居全球出货量第二（Omdia）。全球电视市场规模增长有限，但日韩品牌在中高端市场仍有较强品牌影响力，当前显示技术迭代是产业变革的新机

3、遇，TCL 大产业集团具备上下游一体化、规模化及研发迭代优势，且公司较早布局 Mini LED 背光技术（2024全球 MiniLED 电视出货或同比+65%，TrendForce），有望把握技术变革浪潮。北美市场 TCL 等中国品牌已经与日韩、欧美品牌三分天下，欧洲及新兴市场空间充足，新技术浪潮下，我们期待未来 TCL 继续赢取全球份额。产业链实力拓展多元品类，盈利能力改善可期产业链实力拓展多元品类，盈利能力改善可期 公司深度的渠道能力叠加不断强化的海外本土化布局，多元化品类已经呈现出高速增长实力（创新、互联网业务收入 20-23 CAGR+80%/+45%），且有助于分摊电视产业费用支出。

4、而电视产业全球逐步提升产品力（研发保持高投入叠加显示技术迭代优势），或能加速突破中高端市场，进而改善公司海外毛利率水平。同时公司对内优化费用投入（销售及管理费用率持续下行）及经营质量（中小尺寸业务减亏），有望继续提升精细化管理及盈利能力。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场更多关注短期盈利改善，我们认为 TCL 整体战略变化和聚焦方向更值得长期关注。预计公司仍将重点提升产品力，并在品牌及渠道上维持积极态势，提升份额，中长期全球收入的高质量规模增长或能提升公司的盈利能力。投资建议投资建议：鹰击长空，全球经营改善可期鹰击长空，全球经营改善可期，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买

5、入”评级 我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 12.3/16.1/19.3 亿港元，同比+65%/+31%/+20%，对应 EPS 为 0.49/0.64/0.77 港元。Wind 可比公司 25年一致预期 PE 为 10 x，考虑到海外品牌业务表现突出，经营改善逻辑有望延续，给予公司 25 年 12 倍目标 PE，对应目标价 7.68 港元，“买入”评级。风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S

6、0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)7.68 收盘价(港币 截至 12 月 31 日)6.35 市值(港币百万)16,008 6 个月平均日成交额(港币百万)42.48 52 周价格范围(港币)2.16-6.97 BVPS(港币)6.60 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(港币百