基础化工行业专题研究：HFOs制冷剂未来解法应用窗口渐启-241231（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础化工基础化工 HFOs:制冷剂未来解法制冷剂未来解法,应用窗口应用窗口渐启渐启 华泰研究华泰研究 基础化工基础化工 增持增持 (维持维持)研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 联系人 张宸张宸 SAC No.S0570124080036 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资

2、料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 巨化股份 600160 CH 30.90 买入 东岳集团 189 HK 9.89 买入 资料来源：华泰研究预测 2024年12月31日中国内地 专题研究专题研究 四代制冷剂（四代制冷剂（HFOs）应用窗口或逐渐开启，国内企业发力突围）应用窗口或逐渐开启，国内企业发力突围 HFOs 臭氧消耗潜能值（ODP）为 0、全球变暖潜能值（GWP）低，伴随全球二代/三代制冷剂（HCFCs/HFCs）配额逐步削减，HFOs 开发推广或是制冷剂行业发展的必然趋势。我们认为：应用

3、端受益于 2024 年海外 HFCs配额削减、国内配额制下 HFCs 价格中枢上移，以及 HFOs&HFCs 混配方案推广等驱动，生产端伴随海外 HFOs 专利保护期渐近、行业企业突破规模化技术和降本，HFOs 应用窗口或逐步开启。国内氟化工企业依托氯碱和含氟原料一体化配套，以及研发投入等优势，延伸 HFOs 有望具备竞争优势，推荐巨化股份（2025 年 HFCs 配额国内第 1、R22 配额国内第 2，且具备HFOs 产能，目标价 30.90 元，“买入”评级）、东岳集团（2025 年 HFCs配额国内第 4、R22 配额国内第 1，目标价 9.89 港元，“买入”评级）。海外海外 HFCs

4、 配额削减、配额削减、HFCs 价格中枢上移等或加速价格中枢上移等或加速 HFOs 应用渗透应用渗透 由于技术和成本等约束（据我们测算，氯碱原料一体化和外购六氟丙烯生产R1234yf 的成本分别 4-7.5 万元/吨和 5.5-13.5 万元/吨，远高于二代/三代制冷剂 1-2 万元/吨的成本），HFOs 应用尚不成熟，但是：1）2024 年欧盟/美国/日韩等大部分发达国家 HFCs 配额将削减 40%，HFOs 作为替代方案，需求或逐步增长；2）2024 年以来中国 HFCs 配额制的实施，HFCs 价格的显著上行，或驱动产业链加快探索替代路径；3）伴随 HFCs 价格上移，海外企业早期推广

5、的 HFOs&HFCs 混配方案，甚至单一 HFOs 应用方案的性价比或逐渐提升。在应用端多重因素催化下，HFOs 的应用窗口或逐步开启。主流主流 HFOs 海外专利保护期渐近，国内企业加码布局有望助力成本下移海外专利保护期渐近，国内企业加码布局有望助力成本下移 由于全球主流开发推广的 HFOs 产品专利（如 R1234yf/R1234ze/R1233zd等）由海外企业主导，海外对 HFOs 生产和应用专利的保护期限制，成为行业企业布局 HFOs 较难避开的环节，但海外企业主流 HFOs 产品在中国专利的到期时间普遍在 2026-2035 年，伴随专利保护限制期渐近，HFOs 或迎来快速发展阶

6、段。另一方面，近年国内通过技术引进/合作或者自主研发，部分企业已初步具备 HFOs 的早期技术和产能，未来伴随企业不断突破规模化生产能力和推动成本下降，亦有望助力 HFOs 产品的开发和应用推广。短期短期 HCFCs/HFCs 景气或延续，关注氟化工企业布局景气或延续，关注氟化工企业布局 HFOs 的中长期价值的中长期价值 阶段而言，HCFCs/HFCs 仍是主流的制冷剂品种，而我国作为全球主要的供给力量，伴随 2024 年以来 HFCs 配额制的实施，供给有序化叠加下游空调、汽车等需求支撑，行业步入景气周期。考虑 HFOs 规模化生产和降本需一定时间，且作为替代品的 HFOs 成本和价格较高