水泥行业深度研究：供给变革二Holcim全球化复盘启示-241230（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 水泥水泥 供给变革二：供给变革二：Holcim 全球化复盘启示全球化复盘启示 华泰研究华泰研究 水泥水泥 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2095 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员

2、王玺杰王玺杰 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 联系人 樊星辰樊星辰 SAC No.S0570123040088 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 海螺水泥 600585 CH 33.15 买入 海螺水泥 914 HK 32.03 买入 中国建材 3323 HK 4.05 买入 华新水泥 600801 CH 15.73 买入 华新水泥 6655 HK 10.09 买入 资料来源：华泰研究预

3、测 2024年12月30日中国内地 深度研究深度研究 豪瑞豪瑞(Holcim)应对需求挑战的三个关键词：整合、国际化、转型应对需求挑战的三个关键词：整合、国际化、转型 需求挑战对水泥企业并非崭新的课题。Holcim(HOLN SW)作为市值领先全球的水泥龙头，虽发源于西欧，但通过本土市场的整合、国际化发展以及适时的收缩转型，克服了需求的挑战，实现了长周期的成长。我们认为 Holcim的成功经验为中国水泥企业提供了很好的借鉴，在加强自律、积极落实行业政策、主动调节供给总量、提升行业整体效益之外，整合、国际化和转型这三个关键词也有望成为中国水泥企业阿尔法的来源。部分中国水泥企业在国际化方面已经取得

4、了一定的成功，我们看好中国水泥企业国际化的进一步深入。而在市场整合、战略转型方面，我们认为中国水泥行业同样大有可为。整合：取舍得当，稳住基本盘整合：取舍得当，稳住基本盘 1970 年代西欧水泥需求见顶为 Holcim 带来了整合的机遇。除了逆势整合的决心外，我们也看到了 Holcim 针对不同市场环境采取的差异化策略。对于市场格局相对更好的法国，持续整合、扩大份额是主线。对于竞争相对更为激烈的德国，Holcim 优先整合优势区域，构筑核心利润区，对原本自身没有参与又竞争相对激烈的区域市场始终保持了距离。逆势而为、又取舍得当，为公司构筑了较为牢固的本土市场基本盘。国际化：抓住市场增量，平衡周期波

5、动国际化：抓住市场增量，平衡周期波动 我们认为国际化是 Holcim 在 1991-2007 实现长周期成长的最重要来源，通过分阶段加强北美、东欧和亚太地区市场的扩张，公司的核心业务逐步从西欧拓展至全球，享受了全球化发展加速带来了需求增量，也通过各区域业务的均衡布局，较好地平衡了不同市场的周期波动。2015 年以后，Holcim 加快了部分亚非拉市场的退出，国际化程度有所退坡，我们认为这或许为中国水泥企业的国际化发展提供了较好的机遇。转型：战略收缩和转型发展相得益彰转型：战略收缩和转型发展相得益彰 2015 年以后 Holcim 加快了业务结构调整，在部分亚非拉市场退出的同时，积极做大解决方案

6、类业务，2021 年后通过一系列收购，快速构建了屋面系统较为完整的产品能力，形成了新的增长点。而得益于战略收缩和战略转型的有机结合，Holcim 在培育了新的增长点的同时，既提高了分红比例，也维持了较低的负债率，在公司长期发展、股东当期回报和财务健康等方面做到了较好的平衡。中国中国水泥行业的启示：寻找发展新重心，破局国内水泥需求调整水泥行业的启示：寻找发展新重心，破局国内水泥需求调整 我们认为，能否通过国际化发展、市场整合和战略转型，突破国内水泥需求调整的瓶颈，或将成为中国水泥企业未来发展的关键。基于这三条主线，我们看好华新水泥(A/H)、海螺水泥(A/H)和中国建材。华新水泥是海外发展领先的