电子行业深度报告：AI新范式云厂商引领+内需为王-241229（43页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子行业深度报告 AI 新范式：云厂商引领+内需为王 2024 年 12 月 29 日 Scaling Law 2.0，CSP 的私域数据成为关键。过去大模型的发展符合Scaling Law，然而当下公有数据逐步达到瓶颈，私域高精度数据或成为 Scaling Law 2.0 的核心要素。Open AI 前首席科学家 Ilya 在公开演讲中提到，由于“我们已经达到了数据的峰值”，当前 AI 模型的预训练方式可能走向终结。想要在特定领域训练出垂直化的“专家大模型”，数据的精度、准确度等指标更为重要，私域数据、人工标注的数

2、据可能成为下一阶段大模型发展过程中的核心竞争力，掌握私域数据的 CSP 厂商将在大模型厂商的下一轮竞赛中更具优势。CSP 异军突起，百舸争流的算力竞争时代开启。当下 AI 大模型日益增长的算力需求对 CSP 厂商资本开支提出更高要求，考虑到成本优势以及更好的灵活性，CSP 自研加速卡将成为未来 AI 芯片增量最核心的来源，英伟达在加速卡领域的市占率有望逐步被 CSP 厂商替代。与此同时，CSP 自研算力也带来了算力产业链的全新变革，全新的 AEC、PCB、散热、电源产业链冉冉升起，CSP 合作伙伴将在算力的下一个环节中更为受益。端侧：豆包出圈，互联网巨头入局 AI 终端。AI 终端的发展经历了

3、由云到端、由 ToB 到 ToC 的 5 个阶段，当前我们处于以字节豆包为代表的互联网巨头引领的第五阶段。早期 AI 终端更多是品牌厂商引领，而当前互联网巨头亲自下场开发硬件，有望在 AI 终端产业链中发挥更加重要的作用。我们看好 AI+智能终端的趋势，AI 将重构电子产业的成长，加速硬件的智能化、伴侣化趋势。无论是手机、PC、AIOT、可穿戴设备、汽车电子，都有重估的潜力。投资建议：我们认为，伴随着公开数据预训练 scaling law 的结束，AI 产业叙事开始向云厂商合作伙伴转移。从数据到模型，从训练到推理，从云到端，CSP 厂商全面布局，形成了完美的商业闭环。当下，无论是海外的谷歌、亚

4、马逊，还是国内的字节、腾讯，云厂商巨头们开始接力，引领 AI 产业的下一棒。具体到投资方向，PCB、铜缆、温控、电源等产业链，是国内企业深耕多年，具备优势的环节。伴随着本土云厂商的大力扩产，内需为王的时代也将来临。相比过去，25 年的 AI 产业投资将更重视合作建立、订单落地以及业绩兑现，投资回报也会更为稳健。建议关注：1、云端算力：1）ASIC：寒武纪、海光信息、中兴通讯；2）服务器：浪潮信息、工业富联、华勤技术、联想集团；3）AEC：新易盛、博创科技、瑞可达、兆龙互联、立讯精密；4）铜连接：沃尔核材、精达股份；5）PCB：生益电子、广合科技、深南电路、威尔高；6）散热：申菱环境、英维克、高

5、澜股份；7）电源：麦格米特、欧陆通、泰嘉股份。2、端侧硬件：1）品牌：小米集团、漫步者、亿道信息等；2）代工：国光电器、歌尔股份、天键股份、佳禾智能等；3）数字芯片：乐鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技等；4）存储芯片：兆易创新、普冉股份；5）渠道配镜：博士眼镜、明月镜片等。风险提示：大模型发展不及预期，CSP 自研算力不及预期，AI 终端销量不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688041.SH 海光信息 155.05 0.84 1.12

6、 1.46 185 138 106 推荐 688800.SH 瑞可达 56.19 1.04 1.38 1.84 54 41 31 推荐 002851.SZ 麦格米特 60.72 1.13 1.53 1.95 54 40 31/300870.SZ 欧陆通 111.99 2.11 2.87 3.91 53 39 29/300499.SZ 高澜股份 22.16 0.10 0.27 0.43 218 83 52/301018.SZ 申菱环境 38.98 0.77 1.02 1.24 51 38 31/002130.SZ 沃尔核材 29.22 0.73 0.95 1.14 40 31 26/600577