光大环境-港股公司研究报告-垃圾焚烧行业龙头自由现金流转正价值有望重估-241227（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月2727日日优于大市优于大市光大环境（光大环境（00257.HK00257.HK）垃圾焚烧行业龙头，自由现金流转正价值有望重估垃圾焚烧行业龙头，自由现金流转正价值有望重估核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告环保环保环境治理环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩证券分析师：刘汉轩021-61761029010-S0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚联系人：崔佳诚0755-81982169021

2、-S0980522090003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值4.48-4.73 港元收盘价3.94 港元总市值/流通市值24203/24203 百万港元52 周最高价/最低价4.14/2.23 港元近 3 个月日均成交额70.71 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告全球最大垃圾焚烧投资运营商。全球最大垃圾焚烧投资运营商。光大环境前身光大国际成立于 1993 年，4年后成功登陆香港联交所，2003 年开始进军环保行业，是业内为数不多的央企上市公司。历经二十余年发展，公司已成长为全球最大的垃圾焚烧发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电

3、项目 191 个（含委托运营项目），设计日处理生活垃圾 15.89 万吨，全行业第一。光大环境股价压制因素浅析。光大环境股价压制因素浅析。1 1）会计处理复杂。）会计处理复杂。港股BOT 会计准则复杂，公司披露的运营收入/建造收入/财务收入仅凭字面意思易造成误解，财报阅读难度相对较高。2 2）业务多元化压制估值。）业务多元化压制估值。经过多年发展，公司从早期的垃圾焚烧业务逐步扩张到餐厨、污泥、水务、生物质发电、危废、光伏多领域，同时控股两家港股上市公司（光大水务&光大绿色环保），无法按照纯垃圾焚烧发电公司进行估值。3 3）历史巨额投资历史巨额投资&应收账款拖累现金流应收账款拖累现金流。业务扩张

4、期资金需求巨大，持续对外融资拖累现金流表现，高资产负债率和高财务费用率也对业绩形成压制。同时，在国补退坡和地方政府财政压力较大的行业背景下，公司电费补贴、垃圾处理费、污水处理费均被一定程度上拖欠。为什么当前时点我们继续看好光大环境？为什么当前时点我们继续看好光大环境？1 1）资本开支下降资本开支下降，24H124H1 自由现金自由现金流转正流转正：作为行业龙头，伴随垃圾焚烧行业增长接近尾声，公司资本开支持续显著下降，同时更多项目的投运带来充裕经营现金流，2024H1 公司经营性现金流-资本性开支的金额约为10.3 亿港元，已实现转正。2 2）运营利润占）运营利润占比持续上升比持续上升：同样资本

5、开支下降带来建造收入占比持续下降，运营收入占比提升，参考香港二级市场对于垃圾焚烧公司的估值，运营利润拥有更高的估值水平。按照2025年估值水平看，只考虑运营利润光大环境当前的PE 仅 6倍左右，对比同行业相对低估。3 3）股息率高、分红能力提升：）股息率高、分红能力提升：当前公司股息率5.58%（2024.12.25收盘价）左右，位于垃圾焚烧行业第一梯队，自由现金流拐点出现后，公司分红能力有望提升。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为37.03/39.43/41.44 亿港元，同比增长-16.4%/6.5%/5.1%；EPS 分别为0.60/0.

6、64/0.67 元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.48-4.73 元之间，较当前股价有 14%-20%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：主业增长无法覆盖建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)37,32132,09028,73728,29227,881(+/-%)-25.2%-14.0%-10.4%-1.5%-1.5%归母净利润(百万元)46024429370339434144(+/-%)-32.4%-3.