起帆电缆-公司深度研究报告：海缆黑马布局收获在望有望迎二次成长期-241218（31页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 12 月月 18 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：邱迪S证券分析师：李航STable_Title海缆黑马布局收获在望，有望迎二次成长期海缆黑马布局收获在望，有望迎二次成长期起帆电缆（起帆电缆（605222）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/12/18表现1M3M12M起帆电缆-1.1%9.1%-12.0%沪深 300-0.2%24.3%18.4%市场数据2024/12/18当前价格（元）15.8952 周价格区间（元）13.70-19.60总市值（百万）

2、6,644.20流通市值（百万）6,560.99总股本（万股）41,813.71流通股本（万股）41,290.06日均成交额（百万）42.63近一月换手（%）0.80投资要点投资要点:深耕电缆三十年，海缆助力二次成长深耕电缆三十年，海缆助力二次成长。起帆电缆于 1994 年在上海成立，2020 年在上交所主板上市。2020 年 10 月，公司建立湖北宜昌基地切入海缆业务，凭借三十年电线电缆行业底蕴，成为海缆行业“黑马”。公司于 2021 年、2023 年先后实现 35kV、220kV 海缆业绩突破；2023 年底投建福建平潭基地，扩大海缆产能并抢占福建区位优势；2024 年上半年先后完成 50

3、0kV 交流、535kV 直流海缆产品认证。2024 年 1-11 月，公司新增 14 亿元海缆订单，市场份额达 14.5%，订单获取能力持续兑现。随公司海缆产能建设初步完成、产品研发获得突破，叠加国内海风景气度回升，海缆业务有望助力公司实现二次成长。海风回归高景气海风回归高景气，公司有望在窗口期内完成海缆产品升级公司有望在窗口期内完成海缆产品升级。经过 2022 年用海政策调整的冲击后，2024 年海风核准加速，且大批之前积压的项目重新启动。截至 2024 年 11 月底，已核准未招标项目达 22GW，已招标待建项目达 16GW，海风开发有望重回高速轨道。在“单 30”政策指引下，海风项目离

4、岸距离显著增加，带动海缆向超高压、直流产品升级。同时，各海缆厂商抢占沿海省份区位优势，海缆业绩壁垒也在逐步增厚，海缆产品升级进入最后窗口期。公司有望凭借区位、合作优势，在窗口期内实现超高压、直流海缆业绩突破，为后续上海深远海项目的集中启动打下基础。上海上海、福建区位优势福建区位优势，保障公司海缆中长期发展空间保障公司海缆中长期发展空间。2024 年 7 月，上海 29.3GW 深远海场址获批；2024 年 11 月，福建启动 2.4GW 项目竞配，18.9GW 规划场址建设持续推进；两地项目储备充足、催化密集。公司是在两地布局的唯一海缆厂商，根据我们测算，若公司能够获得两地25%的市场份额，有

5、望实现海缆中长期年化营收 14.4 亿元、净利 3.5 亿元。叠加公司在其他地区 8%的市场份额，公司海缆中长期年化营收规模在 25-30 亿元，对应净利 5 亿元以上。公司处于利润结构转型的关键节点。公司处于利润结构转型的关键节点。我们预计，2024-2026 年，公司海缆业务有望实现营收 5、15、20 亿元，快速实现放量；实现净利 0.5、1.8、3.0 亿元，同比增加 81%、260%、67%。随海缆业务扩张，公司利润结构将从“陆缆为主”向“海陆各半”转型，2024-2026 年，海缆净利润占比分别为 12.4%、30.6%、40.6%，带动公司盈利能力修复、估值模式调整。证券研究报告

6、请务必阅读正文后免责条款部分2盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级基于国内海风景气度回升、公司海缆订单放量，我们预计公司营收和归母净利润将在 2025 年及以后持续增长。2024-2026 年营业收入分别为 225、239、251 亿元，同比增长-3.6%、6.4%、4.8%；归母净利润分别为 4.04、5.88、7.26 亿元，同比增长-4.7%、45.7%、23.4%。考虑到上海、福建海风项目储备充足，且有望在“十五五”期间集中启动，公司有望凭借区位优势，实现海缆订单进一步增加，给予公司 2025 年陆缆业务 10 倍 PE、海缆业务 30 倍 PE，目标市值 95亿元，首次覆盖，给予“买