电力设备及新能源行业深度报告：祛魅存真透析电新-241220（41页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 12 月 20 日 电力设备及新能源电力设备及新能源 祛祛魅存真，透析电新魅存真，透析电新 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024E 2025E 2024E 2025E 001301.SZ 尚太科技 增持 2.86 3.47 22.9 18.88 002459.SZ 晶澳科技 增持-0.11 0.78-134.64 18.99 002865.SZ 钧达股份 增持-2.39 3.84-21.61 13.45 300274.SZ 阳光电源 增持 5.0

2、2 5.94 14.99 12.67 300763.SZ 锦浪科技 增持 2.52 3.29 26.36 20.19 300842.SZ 帝科股份 买入 3.79 5.44 11.42 7.96 600438.SH 通威股份 买入-0.95 0.79-24.35 29.28 603806.SH 福斯特 买入 0.68 0.96 22.88 16.21 603906.SH 龙蟠科技 买入-0.61 0.59-17.74 18.34 605117.SH 德业股份 买入 4.82 6.42 17.8 13.36 688472.SH 阿特斯 买入 0.77 1.21 16.16 10.28 资料来源：

3、长城证券产业金融研究院 主观情绪总是会在研究认知与投资决策中推波助澜，主观情绪总是会在研究认知与投资决策中推波助澜，而在经历长达约 2-3 年的深度回调后，市场对于电新板块的情绪与认知已逐步从“过热与过冷”的急剧震荡中回归理性，站在当下的底部区间，我们将围绕需求与格局、回归到制造业生产供给的本质，梳理各大赛道实际的投资价值，过去接近三年的行业景气度回落而导致各家公司在经营行为、盈利能力、报表差异等方面的变化成为我们厘清行业的重要素材。光伏：光伏：需求难以为继、技术进步趋缓，开启供给侧改革需求难以为继、技术进步趋缓，开启供给侧改革。过去一年快速下行的产品价格与惨烈的业绩除了是供需不平衡的体现，实

4、则也揭示了光伏产品同质化、标准品的行业属性。上一轮行业走出底部的核心在于 PERC 技术进步将光伏平价上网变成现实，但当下的技术迭代对于装机空间与增速的影响已在边际减弱，转换效率对于众多硬性约束的改善相对乏力。困境之下，政策的有形之手已开始加强引导，而从引导的方向与力度来看，我们我们将行业周将行业周期修复的预期暂定为“合理利润”，且对于达成的时间也将相对保守期修复的预期暂定为“合理利润”，且对于达成的时间也将相对保守。在此假设下，按照当前的资本开支强度、竞争同质化程度以及后续迭代再投入进行测算，当前硅料/硅片/电池片/组件环节在合理情形下单位利润分别为 0.5-0.6 万元/吨、0.015 元

5、/W、0.02 元/W、0-0.005 元/W，对应主流一体化企业为 0.04-0.05 元/W，对应硅料含税价可能应回升至 5.84 万元/吨，终端组件则需重回 1 元时代。锂电：差异化加速格局重塑，市场拐点愈发清晰锂电：差异化加速格局重塑，市场拐点愈发清晰。与光伏相比，锂电有能主导产业链的绝对龙头，各环节已经存在足够的成本、技术、产品端差异来加速实现市场化的出清。今年以来，铁锂、负极、六氟等多个环节均出现过短暂或分散的涨价动作，降本增效的苛求让供给端数次出现超预期的紧张，产业链端的景气修复确定性正在愈发清晰。结合今年的排产节奏、明年需求增速、有效产能等数据测算，我们认为铁锂、负极、六氟在明

6、年 3 季度末的旺季时段产能利用率有望攀升至 70%左右的近年高点，叠加各家厂商业绩长期受挫后的利润诉求，有望形成大规模的集体涨价，行业迎来拐点、格局基本完成重塑，同时产品持续的升级迭代也有望带来更乐观的集中度提升以及优质产能紧缺。储能：龙头聚焦大储，逆变器分化已现。储能：龙头聚焦大储，逆变器分化已现。能源转型的加速让储能几乎成为了每个市场的必选项，预计储能仍将是装机增速最快的电新赛道，国内大储商业模式尚不成熟导致市场鱼龙混杂，“劣币驱逐良币”令各大厂商难言盈利，路径探索与政策引导仍是破局关键。相对而言，海外储能项目更加真实 强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析