有色金属行业研究：战略金属2025年度策略：价格价值双牛市百般红紫斗芳菲-241129（28页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛。相较于铜铝等工业金属，战略金属往往地表丰度更低、交易规模更小；随着材料学的发展，战略金属多以“工业味精”形式存在于各类工业应用中，因而价格交易逻辑更加微观、集中于特定某个行业，较工业金属往往具有更高的价格弹性。由于资源的稀缺性，战略金属的重要性在全球地缘冲突日益加剧的大背景下愈发彰显；中美均于 2024 年 11 月针对关键矿产分别发布两用物项出口管制清单和关键矿产一致性法案。对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光

2、伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立。锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立。锑品出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，需求最差时刻或已过去；库存仍处历史低位，供给难有边际增量，内外价差巨大的情况下，我们认为国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨。且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至10 月国内锑消费测算缺口已近 2.6 万吨，在海外价格显著

3、高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。列入两用物项管制清单，锑板块估值或进一步提升建议关注：华锡有色（锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。稀土：供给扰动稀土：供给扰动叠加成本抬升叠加成本抬升，重视，重视 “供改”“供改”下布局机会。下布局机会。今年以来稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；稀土管理条例自 10 月 1 日实施压缩供给，Q4 旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供应扰动频繁、新征资源费或带来行业成本曲线上抬，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在

4、美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会，资源端推荐北方稀土（稀土龙头量价双升）；磁材推荐金力永磁（稀土永磁龙头，布局人形机器人业务）。锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点。锡：供需反转元年，库存拐点确立涨价起点。近期库存虽有累库，但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。海外半导体被动去库

5、接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注国资成长型标的华锡有色。钼：去库钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现顺价逻辑有望逐步兑现。今年以来国内钼钢招量持续新高，1-10 月钢招量已累计同比增长超过 30%。目前钼产业链上下游库存（包含钼矿、钼铁和部分产成品钢材）水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进

6、一步明确。海外钼矿增量稀缺，国内增量项目进度持续低于预期，钼供需格局持续良好；盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。风险提示 新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、战略金属：大国博弈重点，价格牛拥抱价值牛.5 1.1 战略金属：丰度低、用量小，但作用大、价格弹性高.5 1.2 中美政策加码，两用物项出口管制清单 VS 关键矿产法案.7 二、锑：出口恢复望修复内外价差，价格拐点确立.9 2.1 锑价：海内外殊途，价差超过 10 万元/吨.9 2.2 列入管制影响面较小，短暂停