昊华能源-公司深度报告：动力煤产能扩张煤化运协同发展-241126（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 11 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.29 元 昊华能源（昊华能源（601101）煤炭煤炭 目标价：10.40 元（6 个月）动力煤产能扩张，煤化运协同发展动力煤产能扩张，煤化运协同发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 分析师：李昊恒 执业证号：S1250524100004 电话：135250314419 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源

2、数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)14.40 流通 A 股(亿股)14.40 52 周内股价区间(元)5.9-10.64 总市值(亿元)119.38 总资产(亿元)295.08 每股净资产(元)8.37 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：公司迎来稳定增长的外部+内部条件均已成熟：1、动力煤产能扩张，动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来 240 万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成“十四五”期间规划 3000 万吨/年生产目标。2、动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承

3、压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为 60%左右，具备相对利润优势。3、分红政策鼓励，分红政策鼓励，2023年公司每股股利 0.35元，股息率 3.8%，分红总额 5.04 亿元，分红比例 48.5%，均较 2022 年同比增长。动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩。动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩。1、动力煤方面，2024 年二季度动力煤产量为 95.7亿吨，同比回升 4.8%，动力煤进口量约为 6.1亿吨，同比上涨 9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至 2024年 8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为 900 万吨，较去年同期上涨 18.4

4、%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势。2、炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑 4.2%至 11.8 亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力。动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量。1、公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024 年前三季度，公司实现煤炭销量约 1400 万吨，创历史最好水平。2、公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利

5、能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损。3、公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高。化工业务盈利好转，铁路专线投产降本。化工业务盈利好转，铁路专线投产降本。公司坚持“煤为核心、煤电平衡、协同发展”的战略，“煤化运”一体化产业布局和产业链已经形成，实现了稳定有序接替。1、随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约 3000 万元费用。2、铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年

6、下降。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予 2025 年 10 倍估值，对应目标价 10.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：煤炭价格超预期下行风险，下属煤矿扩能扩产及达产进度或不及预期的风险，煤化工业务减亏增效进度或不及预期的风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8437.03 9188.59 10041.57 10519.77 增长率-9.15%8.91%9.28%4.76%归属母公司净利润（百万元）10