荣昌生物-港股公司首次覆盖报告：厚积薄发的ADC与融合蛋白领域明星-241121（23页）.pdf

1、荣昌生物9995 HK|2024 11 o 21 日 阅最一的要声明 码:1/23 荣昌生物9995 HK 厚薄发的 ADC P融合蛋领域明 内领Y的 ADC P融合蛋生商，研发管线强大 拥p体偶联物ADC1融合蛋PO大术，2021 P的维迪西妥W爱地希首款 ADC，融合蛋泰它西n泰爱全球首款靶点治疗系统性红斑狼疮的生物药，n款品内瘤P自身免疫领域的明品2在瘤P眼科领域拥p款在研药物，研发管线强大2 首款 ADC 维迪西妥W销收入将快增加 ADC 兼x体类药物的高标靶性PW学药物的强杀伤力，需求快增加2维迪西妥W获批症中，HER2 表达路P皮癌获中美方突破性疗法认，品在 HER2 表达晚期或部

2、转移性胃癌方面能r曲妥珠W的p效补充，P收入迅增长，预计该a势将继续2肝转移晚期乳癌症Pw已获理并被优Y评，25 p望获批2预计品收入在2023-26期间将5.3亿增13.1亿元人民_，Q，CAGR35.3%2 泰它西n益系统性红斑狼疮治疗刚性需求，症肌无力症前o较好 系统性红斑狼疮少数必须治疗的自免疾病，据统计中p 100 万患者，药物需求广阔2生物制剂疗效P安全性更高，泰它西n临床数据优要对手贝利尤W，P收入快增长，预计p症收入 2024-26E 将快增加2泰它西n症肌无力症Pw获理并被纳入优Y评，2025 p望获批并切入症肌无力的蓝场2综合以P情况，s们预计 2023-26E 销收入将

3、4.2 亿增加 17.1 亿元，CAGR 48.8%2 在研品 RC28 P RC88 需求前o广阔 的 RC28 P RC88 目前分别处 III 期 II 期临床，预计n款品需求前o广阔,:1RC28 的潜在症性黄斑病P糖病黄斑病患者群体广阔,RC28 在视力恢复P降P黄斑中心均厚度方面疗效显著22RC88 针对的 MSLN 体瘤患者群体较广，而RC88 在和u巢癌1非鳞非小胞肺癌1子宫颈癌治疗方面用性很强2 东净损将缩小，首入=评，目标 21.80 港元 s们预计短期内维迪西妥WP泰它西n将引领收入快增长，预计 2023-26E 收入 CAGR达 41.5%2 2024 以来o格制研发费

4、及销管理费用，o来将继续缩减费用，s们预计东净损将缩小，2027 p望扭2考虑到研发管线内的症P品将渐P，用 DCF 模型定，按照 1.3 倍贝塔系数P 7.1%的 WACC 定，目标 21.80 港元2 风险提示(一)症P药能无法按时获批P品P如销广效果O达预期O美 FDA O批准品在美P能Q跌2 要务数据人民_万元更 11 o 20 日 香港|药 首k覆盖入 目标21.80 港元 票资料更 2024 11 o 20 日 18.12 港元 总值 16,886.58 万港元 H 流通比例 81.54%已发行总q 189.58 万港元 52 周格间 10.2-46.7 港元 3 个o日均r交额

5、55.59 万港元 要东 王威东等s 40.31%来源彭博1中泰研究部 走势 来源彭博1中泰研究部 分析师 施佳丽Scarlett Shi+852 2359 1854 .hk 结:12 o 31 日 2022 2023 2024 预测 2025 预测 2026 预测 收入 768 1,076 1,617 2,317 3,049 增长率%-46.1%40.2%50.3%43.3%31.6%东净损(999)(1,511)(1,388)(887)(432)增长率%盈转 51.3%-8.2%-36.1%-51.2%每盈利人民_(1.88)(2.80)(2.57)(1.64)(0.80)盈率倍 O用 O

6、用 O用 O用 O用 每息人民_ 0 0 0 0 0 息率%0 0 0 0 0 每净资人民_ 9.15 6.32 3.77 2.14 1.34 净率倍 1.8 2.7 4.5 7.9 12.5 来源资料1中泰研究部预测2021 因获得Seagen 2亿美元程碑付款并录得盈利 0.05.010.015.020.025.030.05.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0024-5-248-7-2422-8-246-10-2420-11-24(百万股)(港元)成交量(右轴)荣昌生物（9995 HK)股价恒生指数荣昌生物9995 HK|2024 11 o 21 日