1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告东京国际金融中心发展历程东京国际金融中心发展历程及与香港比较及与香港比较阅读摘要阅读摘要战后随着日本经济的复苏、繁荣、停滞，东京国际金融中心也同步经历了渐进发展、提速扩容与泡沫化、停滞与重振三个阶段。目前，与香港国际金融中心相比，在金融业务方面，东京金融市场体量整体占优，但股债发行额、汇市交易量等指标稍逊于香港；银行、证券、保险业体量大于香港，但金融机构数量不及香港；

2、绿债发行规模、资产管理规模高于，但金融科技实力略逊于香港。在营商环境方面，日本采用浮动汇率制、较早推出上市注册制度、东交所市场分级发展特点更为突出，较早开始规划建设支付结算等现代金融基础设施；东京和香港都是头部金融机构及国际性企业总部聚集地，日本制造业具有比较竞争优势支撑经济相对韧性、但税制环境不及香港。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 吴起睿 张润锋1东京国际金融中心发展历程及与香港比较东京国际金融中心发展历程及与香港比较一、东京国际金融中心发展历程一、东京国际金融中心发展历程东京在战后随着日本经济的复苏与繁荣，逐步成为亚洲重要的金融中心。根据经济实力、产业结

3、构和监管政策等变化轨迹，东京国际金融中心的发展历程可划分为三个阶段：第一阶段第一阶段（战后战后-70-70 年代中期年代中期）：经济快速增长经济快速增长，产业以产业以重工业为主导，金融业在重工业为主导，金融业在“护送船队护送船队”模式下渐进发展。模式下渐进发展。战后日本采取集中资金及生产资料重点发展煤炭、钢铁、造船等重工业的战略，叠加六十年代池田内阁的“国民收入倍增计划”提升居民购买力、耐用消费品快速普及，灵活雇佣制度提升了城镇化率并提供充足劳动力，共同推动经济高速增长，1 1960-1975960-1975 年日本经济增速中枢约年日本经济增速中枢约 8%8%，人均人均 G GDPDP 在在1

4、 1975975 年达到年达到 4,7764,776 美元、较美元、较 1 1960960 年翻了年翻了 1010 倍倍1 1。同时期金融业发展采取碎步渐进的碎步渐进的“护送船队护送船队”模式模式，特点为分业经分业经营营（银行与证券业分离、银行与信托业分离）、银行主导银行主导（间接融资占社会融资主体）、利率管制利率管制（控制存贷款利率，保证企业获得较廉价的资金）、国内外市场分离管制国内外市场分离管制（防止资金外流、避免国外金融机构直接同国内金融机构竞争），期间对外贸易高速增长2推升国际结算需求3，日本对外债权债务亦快速增长4，东京国际金融中心逐步形成。1数据来源为世界银行，日元口径。21950

5、 年-1975 年日本对外贸易总额增加了 24 倍，同期中国香港增加 11 倍、新加坡增加 4.6 倍。31975 年东京的国际间双向电报电传使用数目为 600 万次，同期中国香港为 300 万次。41965-1975 年十年间，东京的对外金融资产增长了 5 倍，对外金融负债增长了 9 倍。2第二阶段（第二阶段（7070 年代中期年代中期-90-90 年代初年代初）：经济稳定增长进：经济稳定增长进入繁荣期入繁荣期、先进制造业升级发展先进制造业升级发展，金融业改革提速金融业改革提速、市场扩市场扩容，东京成为世界三大金融中心之一，但泡沫亦随之而来容，东京成为世界三大金融中心之一，但泡沫亦随之而来。

6、第一次石油危机后，能耗较低的电子机械、半导体、汽车制造业取代重工业主导地位，日本逐步成为制造大国、出口高增，日元作为国际储备货币的占比快速提升（从 1975年的 2.7%增至 1985 年的 7.3%）。1 1976-1990976-1990 年日本经济增速年日本经济增速中枢约中枢约 4.5%4.5%，人均人均 G GDPDP 在在 1 1990990 年达到年达到 2.2.6 6 万美元万美元、较较 1 197975 5年翻了年翻了 5 5.4.4 倍倍。同时期金融业发展呈大步加速式呈大步加速式，具体措施具体措施为放松管制为放松管制（外汇与外国贸易管理法的修改基本实现日元的可自由兑换5、取消