红旗连锁-公司研究报告：国资入主强强联合夯实长期发展-241114（16页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 红旗连锁红旗连锁（002697）公司跟踪报告公司跟踪报告 2024 年 11 月 14 日 国资入主，强强联合，夯实长期发展国资入主，强强联合，夯实长期发展 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于 2024 年 11 月 11 日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为 21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。我们认为，公司

2、 2023 年自由现金流 4 亿，2024/9/30 账面现金 18 亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23 年分红比例 30%、股息率 2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。四川便利超市龙头，稳健成长。四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015 年 3 起并购；2016-2018 年整合提效；2019 年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有门店 3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公

3、司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在 90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在 30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在 24%-26%。主业韧性强，新网银行投资收益可观，主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE 优于同业。优于同业。2016 年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020 年的 4.4%；疫情后 2021 年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在 4%左右的稳健水平。公司 2016 年参股新网银行（持股15%），

4、2018 年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润 20%以上。2019 年红旗 ROE 最高达 18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在 13%左右，2019 年以来红旗 ROE 持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。盈利预测与估值。盈利预测与估值。预计公司 2024-2026 年归母净利润各 5.19、5.53、6.01 亿元（原为 5.78、5.45、7.26 亿元），同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各 3.99、4.39、4.85 亿元（原为 4.27、4.86、5.59 亿元），同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给

5、予公司合理市值 93 亿，对应目标价 6.87 元（原为 6.20 元，+11%），维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10020 10133 10205 10252 10561(+/-)YoY(%)7.2%1.1%0.7%0.5%3.0%净利润(百万元)486 561 519 553 601(+/-)YoY(%)0.9%15.5%-7.6%6.6%8.7%全面摊薄 EPS(元)

6、0.36 0.41 0.38 0.41 0.44 毛利率(%)29.1%29.6%29.4%29.5%29.5%净资产收益率(%)11.7%13.7%11.5%11.2%11.2%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究红旗连锁（002697）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 年 12 月 20 日曹世如女士及其一致行动人曹曾俊先生与商投投资签署股份转让协议表决权放弃协议业绩承诺协议，以 5.88 元转让 0.94 亿股（6.91%）、放弃剩余 2.82 亿股（20.72%）表决权；同日，永辉超市与商投投资签署 股份