海油发展-公司深度研究报告：深扎海洋多元发展-241111（28页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|海油发展（600968）深扎海洋，多元发展深扎海洋，多元发展 2024年11月11日2024年11月11日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/27 海油发展受中海油增储上产保障，业绩和分红确定性较强。中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长。海油发展三大主营业务中，能源技术服务是立足于油气生产阶段的核心产业，营收与中海油资本开支相关度较高；低碳环保与数字化和能源物流两大非核心主营业务在稳增长，抵御油价波动风险方面有积极影响。我们认为海

2、洋能源技术需求前景较好，公司在海上油气生产技术服务行业处于领先地位，首次覆盖，给予“增持”评级。许隽逸 张玮航 陈律楼 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 海油发展(600968)深扎海洋，多元发展 行 业：石油石化/油服工程 投资评级：增持（首次）当前价格：4.37 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)10,165/10,165 流通 A 股市值(百万元)44,421.51 每股净资产(元)2.57 资产负债率(%)41.

3、62 一年内最高/最低(元)4.99/2.62 股价相对走势 相关报告 受中海油增储上产保障，业绩与分红确定性较好中海油近年资本开支稳步提升，油气储量和产量稳定增长对海油发展业绩与分红确定性有较强支撑。中海油资本开支在 2016-2023 年 7 年 CAGR 按照勘探、开发、生产分别为 11.6%、13.9%、22.1%，2024 年资本开支总额或维持接近 2023 年水平。截至 2023 年中海油拥有油气净证实储量 67.84 亿桶油当量，2019-2023 年储量替代率稳定在 130%以上，储量寿命维持在 10 年左右。海油发展归母净利润在 2019-2023 年 4 年 CAGR 为

4、25.7%，同期现金分红总额 4 年 CAGR 高达 31.3%。核心主业稳健发展，非核心主业稳增长作用显著能源技术服务是海油发展立足于油气生产阶段的核心产业，对公司毛利贡献超过40%。中海油近 5 年油气净产量持续增长，且 2024-2026 年滚动产量目标仍在提升，中海油产量增长利好海油发展能源技术服务板块业绩。低碳环保与数字化是公司具有资源稀缺性产业，毛利率稳定在 20%左右且有望进一步提升；能源物流是公司营收最高的产业，营收占比接近 50%。两大非核心主业较多细分领域布局在油气上游业务之外，对抵御油价波动风险有积极影响。超深水油气产量高增长，能源技术需求前景向好海洋石油和天然气开采活动

5、持续回暖，超深水油气产量表现出高增速。2023 年全球在 1501-3000 米水深石油产量同比增幅为 10.6%，天然气同比增幅为 15.5%，超深水油气产量增速远高于浅水区域。随着深水勘探开发技术提升，中海油在南海海域区块持续获得油气新发现，在油气开采由浅水向深水、超深水拓展过程中，海上装备智慧运维和设施升级改造需求上升，海洋能源技术需求增长前景较好。海油发展在海上油气生产技术服务处于行业领先地位，技术优势将日益凸显。业绩受益海洋油气高景气，给予“增持”评级我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 540.75/597.44/647.33 亿元，同比分别+9.67%/+10.48%/

6、+8.35%；归母净利润分别为 34.04/37.33/40.30 亿元，同比分别+10.49%/+9.65%/+7.96%。EPS 分别为 0.33/0.37/0.40 元。可比公司 2025 年平均PE 为 14.16 倍，参考行业 PE 均值和公司历史 PE 水平，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治动荡风险；下游需求不及预期的风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）47784 49308 54075 59744 64733 增长率（%）23.35%3.19%9.67%10.48%8