策略专题报告：展望：外部变局下如何看各类资产表现？-241109（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 回望：特朗普第一任期大类资产价格表现2024.10.30 并购重组大幕正启2024.10.28 9/24 以来哪些资金在主导风格切换？2024.10.07 Table_AuthorInfo 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email: 证书:S0850521070001 分析师:杨锦 Tel:(021)23185661 Email: 证书:S0850523030001 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email: 证书:S0850523060001 联系人:陈菲

2、Tel:(021)23185707 Email: 展望：外部变局下如何看各类资产表现？展望：外部变局下如何看各类资产表现？Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：美国大选落地，海外迎来变局，特朗普主张对内减税、对外加关税、支持传统能源和制造回流，对美国经济具有双面影响。在特朗普新的政策取向下，美股或有支撑，美债利率或上行，美元长期偏强，黄金行情待续，能源价格承压。内因是影响 A 股的关键变量，当前国内政策底已现，财政政策发力或推动 A 股走向基本面驱动，结构上关注主线科技制造以及中高端制造。特朗普政策导向及经济含义特朗普政策导向及经济含义。特朗普政策主张主要包括对内

3、减税、对外加关税、支持传统能源和制造业、限制移民、支持 AI 发展、对华加强限制等。特朗普上述政策或推升通胀，对美国经济的影响具有双面性。从政策影响来看，特朗普当选后美国政府财政扩张的可能性较大，减税和大基建计划或对经济增长和企业盈利有提振作用；另外，其贸易和移民政策或推升通胀，加剧美国经济的下行压力。另外，未来还需持续观察特朗普政策兑现情况，上一任期时财税/贸易/能源/移民领域政策承诺兑现度高。本次特朗普上台对各类资产的本次特朗普上台对各类资产的影响影响。特朗普上一任期不同阶段的政策重点不同，对资产价格的影响也不同。结合特朗普第一任期不同阶段的政策重点，资产价格走势大致可以分为四个阶段。综合

4、来看，特朗普第一任期内美股持续上行，A 股整体波折走平；美债利率下行，中债利率小幅下行；美元整体走贬，人民币小幅升值；黄金明显上涨，铜价震荡走高。本次特朗普上台后，美股或有支撑，美债利率或上行，美元偏强，黄金行情待续。综合考虑特朗普政策的变与不变，结合当前美联储降息的现实，我们认为后续资产价格的可能走势如下。美股：减税与放松监管的预期和现实对美股有支撑。美债：短期内受降息影响利率或下行，中期政策通胀属性或致利率上行。美元：短期降息影响叠加降低逆差需要或走贬，中期看或逐步走强。黄金：中长期视角下黄金行情未完待续。能源商品：短期能源政策或推高价格，但中长期价格受限于供给增加。虚拟货币：政策支持下有

5、望上涨。内因是影响内因是影响 A 股的最关键变量股的最关键变量。特朗普对华政策主张涉及贸易及科技，出口或有扰动，国产替代值得期待。贸易摩擦或阶段性冲击我国出口，但对于具备供需优势的高端制造影响较小。科技制裁短期或对 A 股科技板块造成一定压力，中期催生 A 股国产替代机会。当前国内政策底已明确，政策有望继续发力，推动 A 股走向基本面驱动。9 月下旬以来宏观政策基调明显转向，或标志政策底已出现。当前财政政策以“防风险”为主，未来在国际环境不确定性加大、国内有效需求仍需提振的情况下，财政政策发力的必要性凸显。历史经验表明，底部财政政策发力到基本面出现改善存在一定时滞。9 月 24日以来一揽子政策

6、组合拳陆续出台，政策效果已逐步体现在近期经济数据上。随着政策发力推动基本面修复，A 股也有望步入基本面驱动的阶段。行业层面，基本面更优的科技及中高端制造或是股市中期主线，关注产业周期回升的科技制造、兼具供需优势的中高端制造以及并购重组带来的投资机遇。风险提示：风险提示：美国政策的不可预见性，美联储降息节奏不及预期，稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。策略策略研究研究 证券证券研究研究报告报告 策略专题报告策略专题报告 2024 年年 11 月月 09 日日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.特朗普政策导向及经济含义.5 2.外部变