中电控股-港股公司研究报告：稳健增长的长期价值股-241106（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中电控股中电控股(2 HK)港股通港股通 稳健增长的长期价值稳健增长的长期价值股股 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):78.58 2024 年 11 月 06 日中国香港 发电发电 公司主要从事发电及供电业务，遍及中国香港、中国内地、澳洲、印度等地，兼备稳定性与成长性业务，中国香港电力管制业务与中国内地核电机组（参股）贡献稳定收益；中期（2028 年左右）零碳项目计划落地（新增 810GW装机）有望带来可观利润增幅。现金储备丰厚，历史派息从

2、未下滑，未来仍有提升潜力。首次覆盖中电控股并给予“买入”评级，目标价 78.58 港元。“稳定稳定型型”+“增长“增长型型”业务业务双线并行，双线并行，可靠收益与成长潜力兼备可靠收益与成长潜力兼备 回顾公司历史业绩，中国香港（管制业务）与中国内地业务（主要依赖核电机组）为主要贡献方（2023 年收入贡献占比 62%；营运盈利贡献占比 88%），且考虑管制业务与核电机组运营的稳定性，我们认为该趋势或将持续。此外，公司已披露多地零碳项目中期规划，自 1H24 至 2028 年左右，中国内地可再生能源装机有望翻倍（截至 1H24 约 2GW，贡献营运盈利 3.51 亿港元）；Apraava 零碳组合

3、规模增至 3 倍（截至 1H24 约 2GW，贡献营运盈利 1.13亿港元），我们认为零碳项目计划的推进或将为公司业绩注入成长潜力。历史派息从未下滑，未来分红潜力可观历史派息从未下滑，未来分红潜力可观 公司每股股息自 2020 年以来维持 3.10 港元，22/23 年分红比例 848/118%，股息率 5.44/4.81%（年度每股股息/年末收盘价）。且公司历史每股股息从未下滑，彰显其回报投资者的决心。考虑到 1）香港电力管制业务随资本投入转固，利润贡献或稳步增厚（约定电力业务实现的准许利润占固定资产净额的 8%）；2）随零碳项目中期发展计划（新增装机约 810GW）逐渐落地，利润贡献将明显

4、提升；3）澳洲发电机组营运可靠性提升，业绩波动风险收窄。共同催化下，公司盈利或进一步提升；且截至 1H24 公司流动资金总额达 302 亿港元（含未提取银行贷款额度 273 亿），未来分红或仍有提升潜力。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处：对对于于雅洛雅洛恩电厂退役后的公司业绩并不担忧恩电厂退役后的公司业绩并不担忧 市场担心 2028 年雅洛恩电厂退役后，将对公司业绩造成不利影响。我们则认为，若零碳项目中期发展计划如约推进，则至 2028 年，仅考虑新增零碳项目装机贡献的利润，或已能弥补雅洛恩电厂退役带来的利润缺口，公司业绩有望实现增长，而并非如市场担忧的出现下滑。盈利预测与估值盈利

5、预测与估值 我们预测公司 2024-26 年归母净利 98.5/102.0/105.7 亿港元，对应 2025 年EPS/BPS 4.04/43.72 港元。参考公司历史 3 年 PB 均值 1.54x，基于其业绩兼备稳定与成长性，分红可持续性高且潜力可观，我们给予公司2025E PB 1.80 x，目标价 78.58 港元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：中期发展计划进度不及预期；澳洲电价剧烈波动；商誉减值。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S057051909

6、0003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)78.58 收盘价(港币 截至 11 月 4 日)66.85 市值(港币百万)168,893 6 个月平均日成交额(港币百万)221.60 52 周价格范围(港币)57.30-73.20 BVPS(港币)40.98 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测