宏观经济策略深度报告：并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启-241104（23页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2024年年 11 月月 4 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师证券分析师:王君王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然证券分析师：高天然(8610)66229064 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略深度报告策略深度报告 并购重组周期研究框架：新一轮并购热潮或将开启 宏观、产业、政策、资产估值四重周期视角下，当前市场背景与宏观、产业、政策

2、、资产估值四重周期视角下，当前市场背景与 2013-2016 年并年并购重组购重组热潮有较高相似度热潮有较高相似度，新一轮并购热潮或将开启新一轮并购热潮或将开启。并购重组周期分析框架并购重组周期分析框架。自 2008 年上市公司重大资产重组管理办法出台、并购重组制度正式确立以来，A 股的并购重组呈现出了一定的周期性特征，且与 IPO 有比较明显的“跷跷板”效应。宏观、产业、政策、资产估值四重周期因素会影响并购重组周期的运行。首先，政策周期是并购重组热潮能否启动的关键性因素，一定程度上决定了并购重组事件数量和金额的水平，其次，宏观周期也是重要的催化因素，并购热潮更容易发生在宏观经济产业结构转型期

3、、上市公司有盈利提升需求并且有相对充裕的现金流支持的情况下，同时，产业趋势周期决定了并购重组的投资机会强弱与具体投资方向，资产估值周期则决定了并购重组资产的安全边际。2013-2016 年年并购周期复盘并购周期复盘：四重周期下的并购重组热潮：四重周期下的并购重组热潮。宏观周期：宏观周期：2013-2015 年我国处于经济结构转型期，经济总体呈现“弱复苏”态势，流动性相对宽松，A 股上市公司整体有较为充裕的现金流。产业周产业周期：期：2013 年 4G 正式开启商用，硬件基础设施端与设备终端蓬勃催化之下，移动互联网应用端也百花齐放。在 2011 年借壳标准确定以及 2014年审核程序简化两个重要

4、的政策节点之后，并购重组政策开始趋于放松，2013-2016 年处于并购重组政策宽松周期。资产估值周期：资产估值周期：2012年，宏观经济走弱叠加市场事件冲击之下，A 股估值持续回落，至2013-2016 年并购浪潮开启前，A 股资产估值已处于历史低位。2013-2016 年并购重组热潮发生的背景：年并购重组热潮发生的背景：经济结构转经济结构转型期型期+经济“弱复苏”经济“弱复苏”+上市公司具备充裕现金流上市公司具备充裕现金流+强产业趋势强产业趋势+宽松政策周期宽松政策周期+A 股资产估值股资产估值低低位位。2013-2016 年年 A 股市场并购重组概念股结构性表现来看，涨幅居前涨幅居前的的

5、并购概念股具有三大特征：并购类型有跨行业趋势并购概念股具有三大特征：并购类型有跨行业趋势+行业为产业趋势行业为产业趋势和政策导向催化和政策导向催化的的方向方向+竞买方业绩处于中低水平。竞买方业绩处于中低水平。新一轮并购重组新一轮并购重组周期周期或将开启或将开启。对比 2013-2016 年与 2024 年宏观、产业、政策与资产估值四重周期背景，两者在环境和逻辑上都有较高的相似度。两者的宏观经济背景均处于经济结构转型期，经济和库存周期呈现“弱复苏”态势，流动性相对宽松，A 股上市公司也有相对充裕的现金流，产业层面 2013-2016 年有移动互联网强产业趋势催化，当前也有AIGC 强产业趋势催化

6、，政策层面，两者均处于并购重组宽松周期，2023 年以来，上市公司并购重组政策再度出现宽松迹象，特别是 2024年以来“并购 6 条”的发布、上市公司重大资产管理办法的修订标志着并购重组宽松政策的不断强化。资产估值来看，两者也均处于 A 股历史估值的低位。当前，A 股上市公司具备实施并购重组的潜在动力、现金基础，也具备激发并购重组热潮的产业和政策条件，综合来看，我们认为新一轮并购重组热潮或将开启。重点并购重组概念重点并购重组概念股筛选股筛选。新质生产力行业有望成为本轮并购重组热潮的重点行业，同时考虑并购类型有跨行业趋势、竞买方业绩处于中低水平可能有更好的市场表现，我们对 2023 年以来涉及并