中天科技-公司深度研究报告：由陆及海乘全球海风与能源互联东风-241014（26页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 线缆线缆 2024 年年 10 月月 14 日日 中天科技（600522）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）由陆及海，乘全球海风与能源互联东风由陆及海，乘全球海风与能源互联东风 目标价：目标价：17.3 元元 当前价：当前价：14.72 元元 聚焦通信与能源领域聚焦通信与能源领域，海上风电有望持续引领业绩增长海上风电有望持续引领业绩增长。历经三十余年发展，公司已形成光通信/海洋/电网/新能源四大产业板块，其中光通信

2、及海缆领域行业领先，2023 年全球光纤光缆市占率位列第六；国内海缆市占率位列前三。2021 年国内海风抢装潮期间，海洋板块毛利贡献占比达 46.5%。随着“十四五”末的临近，海风项目加速推进，有望成为引领公司业绩增长的核心业务。国内国内 25 年装机高度景气年装机高度景气，海外海风及海底互联，海外海风及海底互联共筑需求共筑需求。国内市场，海风招标已连续两年维持高景气，我们预计 24/25 年装机分别为 8/15GW，同比+17.1%/+87.5%。预计 2025 年国内海缆市场将达近五年高点，超 200 亿元。海外市场，据 GWEC 预测，2024-2030 年海外海风新增装机量将由 4.9

3、GW 增长至 31.8GW，CAGR 为 36.7%；其中欧洲将由 3.7GW 增长至 22.7GW，并有望逐步接替亚太市场成为全球海风装机增长的核心引擎。除海风外，26-30 年欧洲年均 5.4GW 海底互联项目的放量有望进一步推动对海缆的需求，24-30 年海外海缆年均招标量或超 100 亿欧元，2030 年前后海缆市场规模有望超千亿。海缆龙头技术领先，海缆龙头技术领先，出海厚积薄发出海厚积薄发。公司高压缆技术领先，已承制三峡阳江青洲六海风项目三芯 330kV 交流海缆；江苏如东400kV 海上风电项目海缆。525kV 直流海缆已通过型式试验和预鉴定试验。凭借突出的技术水平及丰富的历史业绩

4、，公司稳居国内市场第一梯队，据中国招标投标公共服务平台数据2022 年至今，中天科技累计中标海缆金额达 46.4 亿元，占比 24%。海外市场，公司已成功参与多个大型海风/电网互联项目，且 2023 年获得订单明显增多，订单电压等级也有所突破，先后中标波兰 Baltica 2 275kV 及德国 Gennaker 220kV 海缆订单。算力投入引领光通信发展新阶段，算力投入引领光通信发展新阶段，公司公司光通信光通信盈利水平盈利水平行业领先行业领先。国内“双千兆”网络的建设及升级奠定需求基础，且电信运营商对算力投入的加大带动了光模块新需求。在此背景下，公司推出 400G DR4 硅光模块，技术实

5、力领先。运营商集采中，公司具有明显订单优势，中标金额常居前列。同时，公司凭借产品差异化创新及优秀的成本控制能力，盈利水平行业领先。新型电力系统建设正当时，电网及新能源板块有望持续增长。新型电力系统建设正当时，电网及新能源板块有望持续增长。随着全球能源结构的转型，2023-2030 年电网年均投资额有望达 5000 亿美元，较 2016-2022 年均投资额 3200 亿美元增长显著。公司海内外同步拓展，国内参与多个特高压项目，海外已突破西班牙、澳大利亚等多国市场。2019-2023 年，公司电网收入从 94.5 亿元增长至 167.4 亿元，CAGR 为 15.4%。此外，“双碳”背景下新能源

6、装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展，不断丰富产品谱系，海外储能业务拓展迅速。2019-2023 年，公司新能源收入已从 13.3 亿元增长至 72.1 亿元，CAGR 达 52.7%，公司在该板块仍处于快速发展阶段。投资建议：投资建议：公司是海缆龙头企业，根据在手订单及项目进展，预计 2025 年国内海缆迎密集交付期，且 2023 年获得的欧洲海风海缆订单将于 2025 年起陆续交付，利润有望保持高速增长。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 为 1.0/1.2/1.3元/股，对应 PE 15/13/11 倍，参考可比公司估值，给予公司 25 年 15 倍 PE，对应目标价