国邦医药-公司首次覆盖报告：医药板块稳定增长动保业务弹性可观-241014（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国邦医药国邦医药（605507）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 10 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/化学制药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 20.15 元 目标目标价格价格 26.47 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)558.82 流通A股股本(百万股)301.72 A 股总市值(百万元)11,260.29 流通A股市值(百万元)6,079.70 每股净资产(元)13.55 资产负债率(%)24.89 一年内最高/最低(元)23.0

2、9/13.01 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 医药板块稳定增长，动保业务弹性可观医药板块稳定增长，动保业务弹性可观 摘要：摘要：国邦药业以医药化工技术为核心，以“一个体系，两个平台”为基础，从事动保原料药和关键医药中间体的研发、生产和经营。其主导产品硼氢化钠、硼氢化钾、氟苯尼考等产销量均位居全球前列，销售网络遍及全国各地及美国和欧洲各国市场，具有较强的竞争能力。中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位中间体板块：生产壁垒较高，拥有稳定市场地位 公司关键医药中间体板块产品生产对工艺、安全、

3、环保等具有较高要求，公司作为国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。2022 年国邦医药全球市占率约 45.2%，是全球最大的硼氢化钠生产商。原料药板块：大环原料药板块：大环内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速内酯类需求旺盛，特色原料药板块增长快速 公司是全球大环内酯类主要供应商之一，阿奇霉素、克拉霉素 60%以上为出口。阿奇霉素、克拉霉素上游硫红供应格局稳定，国邦医药作为市场上主要购买方，在供应及价格上拥有相对优势。我们认为随着公司新建产能落地，叠加供需端各类积极因素，公司大环内酯类原料药板块收入有望保持稳

4、定增长；2024H1 公司成立独立的特色原料药板块经营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率，主要产品如莫西沙星、泰拉霉素、维格列汀都有显著增长。动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大动保板块：竞争格局激烈，业绩弹性空间大 公司在动保原料药领域品种布局齐全、广泛，目前共有 16 个动保原料药产品在国内获批，具备较强的综合竞争力。截至 2024 年 9 月 25 日，氟苯尼考市场均价为 180 元/千克，环比上涨 1.12%。考虑到公司氟苯尼考产能持续爬坡，价格已经触底，有望在行业出清结束后为公司业绩提供可观弹性。盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到：（1

5、）中间体板块：公司是国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，公司有望保持稳定增长（2）医药原料药：大环内酯类原料药保持旺盛需求，特色原料药有望保持快速增长趋势；（3）动保板块：依靠产品矩阵协同及氟苯尼考业绩弹性，有望实现快速增长。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 58.20/67.09/76.94 亿元，同比增长8.79%/15.27%/14.69%；归母净利润为 8.03/9.86/11.70 亿元。给予公司 2025年 15 倍 PE，目标价 26.47 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格

6、波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险 财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,720.92 5,349.45 5,819.69 6,708.59 7,694.41 增长率(%)26.98(6.49)8.79 15.27 14.69 EBITDA(百万元)1,497.70 1,215.00 1,270.74 1,483.22 1,697.32 归属母公司净利润(百万元)920.90 612.46 803.37 986.19 1,169.78 增长率(%)30.43(33.49)31.17 22.76 1