宏观经济研究：地方政府化债与财税改革系列研究-241008（52页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究*专题报告 2024 年 10 月 08 日 宏观经济研究宏观经济研究 地方地方政府政府化债化债与与财税财税改革改革系列研究系列研究 核心观点核心观点：20242024 年年 2 2 月月最新化债方案对国内经济影响几何？最新化债方案对国内经济影响几何？讨论了几个问题：哪些投资领域受影响？哪些投资领域受影响？12 个重点省份的交通、社会事业、市政、产业园区、新型基础设施等领域新增投资受到较强管控；此外，相关领域完成率不足 50%的在建项目可能面临缓建乃至停建。不过城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施建设在内

2、的房地产三大工程、“十四五”重点项目、以及 50%完工率以上的项目还有一定的投资空间。基建投资基建投资受限对经济增长受限对经济增长影响几何？影响几何？基建投资是固定资产投资的重要组成部分，投资形成的固定资本又是 GDP 的重要组成部分。重点省份基建投资受限或将对相应省份投资形成一定制约，投资对 GDP 的拉动也大概率受到影响。根据我们测算，12 个重点省份固定资产投资中，基建投资约占三成，同时 12 省固定资产投资约占全国的三成。以此为基础测算，若 2024 年 12省份基建投资同比下降 10%-20%，可能拖累对应省份固定资产投资下滑 3-6 个百分点，同时拖累全国基建投资下滑 2.5-5.

3、1 个百分点，进而拖累全国固定资产投资下滑 0.8-1.7 个百分点。政府如何弥补？政府如何弥补？首先首先，政府投资发挥“托底”作用，但结构或将发生变化：，政府投资发挥“托底”作用，但结构或将发生变化：一则增加经济强省一定的基建投资增长；二则将传统基建（交通、市政、产业园区等）转向房地产“三大工程”等重点领域。其次，仍需重视消费支出其次，仍需重视消费支出对对 GDP 的拉动作用的拉动作用。并且就 GDP 的拉动效果来说，提高私人消费比提高政府消费更好。从 2024 年各省政府工作报告中设置的社零增长目标，也可以看到拉动私人消费的取向较为清晰。如何刺激地方消费支出？如何刺激地方消费支出？不论是经

4、济强省广东、浙江，还是化债重点省份如重庆、辽宁，2024 年促消费的着力点一在于稳定和扩大传统消费稳定和扩大传统消费，包括汽车、电子产品、家居家电等大宗消费以旧换新；二在于发掘发掘新消费增长点新消费增长点，包括数字、绿色、健康等新兴消费。政府消费券仍然是促进消费的有力工政府消费券仍然是促进消费的有力工具，能起到较强的撬动作用。具，能起到较强的撬动作用。2024 年年 6 月月进一步进一步全面全面深化深化改革：改革：回顾回顾与前瞻与前瞻，尝试从尝试从二十届中央全二十届中央全面深化改革委员面深化改革委员会议涉及的部分重点议题出发，结合会议涉及的部分重点议题出发，结合近年来近年来经济领域重点问经济领

5、域重点问题题改革改革成果成果以及以及当前经济形势，讨论下一步可能的部分改革举措。当前经济形势，讨论下一步可能的部分改革举措。第一，进一步激发民营、外资企业信心与活力进一步激发民营、外资企业信心与活力，后续可能会重点推进推进构建高构建高水平社会主义市场经济体制水平社会主义市场经济体制和更高水平开放型经济新体制，和更高水平开放型经济新体制，或可关注强化基础制度建设与法治保障、扩大市场准入范围、提高各级政府服务意识与能力、落实好常态化沟通交流机制。第二，针对新一轮财税体制改革新一轮财税体制改革，我们认为可以关注省以下分税制落地、减轻地方政府支出责任、推行事权和支出责任明细单、加强地方财力稳定可预期程

6、度、地方税收来源优化、个人所得税进一步规范等。第三，完善完善利率市场、资本市场利率市场、资本市场以及以及其他要素市场化改革其他要素市场化改革，可关注利率市场对政策的引导信号；以股票债券等直接融资占比提升作为结果导向相关政策；水电、交通、电信等领域价格改革。作者作者 分析师分析师 蒋飞蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱： 分析师分析师 仝仝垚炜炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、四季度全球大类资产配置报告2024-09-27 2、2024 年四季度宏观经济展望2024-09-27 3、拉姆塞模型视角下的中国经济 2024-09-23