1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告2024 年年 9 月月 6 日日江海证券江海证券研究发展研究发展部部路斯股份路斯股份832419农林牧渔行业北交所宠物食品第一股北交所宠物食品第一股，主粮产品持续主粮产品持续放量放量投资要点：投资要点：2023 年公司产品结构以肉干产品为主，营业收入占公司整体营收比例为62.15%，近两年肉干产品收入占比持续下降，

2、而肉粉产品收入占比持续提升，2023 年肉粉收入占比达 18.65%；2023 年主粮产品收入占比为 9.54%。主粮产品是公司未来发展的重点系列，公司已推出几款基础性的膨化粮产品和低温烘焙粮，未来公司会持续加大差异化产品的研发，推出功能性主粮产品如繁育粮、猫用化毛排毛功能粮等。产能方面，境外一期项目目前已建设完成并进入试生产阶段，预计一期每年新增宠物零食产能 3000 吨；二期项目已启动建设，预计建成达产后将每年新增宠物零食产能 7500 吨。境内一期年产 1.2 万吨主粮（猫粮系列）生产线于 2022年 6 月投入使用，二期年产 1.8 万吨主粮（狗粮系列）生产线于 2023 年 12 月

3、达到预定使用状态，主粮总产能达到 3 万吨。目前公司产品以出口为主，国内销售为辅，但是国内销售占比提升显著。2023年公司内销收入增速较快主要系主粮产品和肉粉产品增速较快。当前，公司的主粮项目正处于产能爬坡期，自主粮产品推向市场以来，公司产品获得了消费者的认可。展望未来，公司将进一步强化对主粮新品的宣传力度，力求进一步扩大市场份额。公司预计国内市场的收入增速将持续领先于海外市场。公司目前掌握的核心技术包括低温热风干燥制备宠物零食技术、冷冻破碎磨骨泥技术、食用胶速溶技术、宠物夹心酥产品制备技术、咬胶洁齿宠物食品制备加工技术、宠物罐头加工制备技术、扭棒技术等，这些技术均为自主研发技术。目前在研项目

4、包括冻干生骨肉工艺研究及产品开发、乳化鱼油猫条的研究，试产项目包括乳酸菌发酵粮食的研究、异行牛皮功能性宠物食品的研究开发。估 值 和 投 资 建 议：我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为805.85/965.22/1207.53 百万元，同比增长 15.73%/19.78%/25.10%；2024-2026 年公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 76.96/98.31/128.78 百 万 元，同 比 增 长12.51%/27.75%/30.99%。当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 10/8/6 倍。参考同花顺 iFinD 一致预期，

5、可比公司 2024 年 PE 均值为 24.3 倍，参考可比公司平均估值情况，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）549.05696.31805.85965.221207.53增长率（%）19.65%26.82%15.73%19.78%25.10%归母净利润（百万元）43.1368.4076.9698.31128.78增长率（%）41.94%58.58%12.51%27.75%30.99%EPS（元/股）0.420.660.740.951.25P/

6、E（倍）20.1627.3210.187.976.08P/B（倍）1.512.541.431.221.02分析师：分析师：吴春红吴春红执业证书编号：执业证书编号：S1410524050001联系人：黄燕芝联系人：黄燕芝执业证书编号：执业证书编号：S1410123120005投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）当前价格当前价格:7.58 元元市场市场数据数据总股本(百万股)103.35A 股股本(百万股)103.35B/H 股股本(百万股)0A 股流通比例(%)89.79%12 个月最高/最低(元)12.93/6.34第一大股东山东寿光天成食品集团有限公司第一大股东持股比例(%)37.82