曙光数创-公司首次覆盖报告-发力冷板和海外市场下半年业绩有望改善-240906（30页）.pdf

1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告2024 年年 9 月月 6 日日江海证券江海证券研究发展研究发展部部曙光数创曙光数创872808通信行业发力冷板和海外市场发力冷板和海外市场，下半年业绩有望下半年业绩有望改善改善（首次覆盖首次覆盖）投资要点：投资要点：实控人为中国科学院计算技术研究所实控人为中国科学院计算技术研究所。公司前身为中科曙光集团数据中心产

2、品事业部，主营业务为浸没液冷数据中心产品、冷板液冷数据中心产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。截至 2024 年 8 月 30 日，公司控股股东是曙光信息产业（北京）有限公司，其直接持有公司股权比例为 62.07%；股权穿透后，公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。液冷替代风冷已成趋势液冷替代风冷已成趋势，冷板式液冷有望成为行业主流解决方案冷板式液冷有望成为行业主流解决方案。随着单机柜功率密度不断增大，液冷技术替代风冷技术成为行业未来发展方向。据曙光数创招股书数据，2019 年-2025 年中国液冷数据中心市场规模由 260.90 亿元

3、增至1283.20 亿元，CAGR 为 30.41%；2019 年-2025 年中国液冷数据中心基础设施市场规模由 64.70 亿元增至 245.30 亿元，CAGR 为 24.87%。冷板式液冷具有兼容性好、可靠性高、节能环保、易维护、噪声低等优点，有望成为行业主流解决方案。公司重点布局冷板式液冷市场和海外市场。公司重点布局冷板式液冷市场和海外市场。公司 2023 年冷板式液冷产品实现收入 1.90 亿元，同比增长 430.66%；2024 年上半年冷板式液冷产品实现收入 0.38亿元，同比增长 231.38%。公司以东南亚市场为起点，积极布局数据中心海外市场；2024 年 7 月，公司在新

4、加坡注册设立全资子公司；据公司 2024 年半年报，公司已中标客户在马来西亚新建的 2 栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到 61MW。估值和估值和投资投资建议建议：预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 8.46、11.93、15.37 亿元，同比增长率分别为 30.13%、40.95%、28.90%；归母净利润分别为 1.00、1.38、1.68 亿元，同比增长率分别为-4.59%、38.17%、21.80%；EPS 分别为元/0.50、0.69、0.84 股，对应 PE 分别为 55.06、39.85、32.71 倍。考虑公司重点布局冷板液冷数据中心基础设施产品市

5、场及海外市场，业绩增长有望在下半年迎来拐点；首次覆盖，给与增持评级。风险提示风险提示：市场竞争加剧风险、产品质量风险、技术替代风险、客户集中度较高风险、关联交易占比较高风险、毛利率下降风险。项目项目/年度年度2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E单位：百万元单位：百万元营业收入650.25846.191192.721537.46YOY(%)25.6330.1340.9528.90归母净利润104.4899.68137.73167.75YOY(%)-10.63-4.5938.1721.80ROE(%)15.3213.1015.8016.72EPS(摊薄/

6、元)0.520.500.690.84P/E(倍)52.5355.0639.8532.71P/B(倍)8.057.216.305.47分析师：周彪分析师：周彪执业证书编号：执业证书编号：S1410523110001联系人：吴雁宇联系人：吴雁宇执业证书编号：执业证书编号：S1410124010015投资评级投资评级:增持增持（首次）（首次）当前价格当前价格:27.44 元元市场市场数据数据总股本(百万股)200.00A 股股本(百万股)200.00B/H 股股本(百万股)0.00A 股流通比例(%)97.3112 个月最高/最低(元)61.15/25.00第一大股东曙光信息产业(北京)有限公司第一