下沉市场：另一面中国-240903（25页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 下沉市场：另一面中国 Table_ReportDate2024 年 9 月 3 日 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 宏观研究 深度报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CIND

2、A SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title 下沉市场：另一面中国下沉市场：另一面中国 Table_ReportDate 2024 年 9 月 3 日 印象中的两面中国印象中的两面中国：头部市场：头部市场 vsvs 下沉市场下沉市场。提到消费市场，我们往往聚焦于一线或者二线城市，但实际上，一线、二线城市的消费在整体居民消费中所占比重有限。我们认为，繁荣的大都市之外，下沉市场可能更加具备消费潜力。为什么关注的是下沉市场，而不是繁荣的大都市?一是大多数人口居住在下沉市场，二是下沉市场的社零消费占比近 2/3。为

3、了方便讨论，我们把中国市场划分为两大市场，一线和二线城市归为头部市场，三线和四线及以下城市归为下沉市场。头部市场和下沉市场的多重结构特征头部市场和下沉市场的多重结构特征。头部市场和下沉市场在人口、人均可支配收入、社零消费等方面都存在特征差异。人口方面人口方面：疫情对下沉市场人口减少的冲击已经消退。头部市场人少，下沉市场人多、人口存量占比更高。收入方面收入方面：下沉市场的收入增速快于头部市场。一线和二线城市的居民人均可支配收入增速明显偏弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面社零方面：无论是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市场。消费消费增长增长希望在下沉市场上升希望在下沉市

4、场上升。展望未来来看，我们认为头部市场消费进一步增长的动力不及下沉市场，未来消费增长的希望在下沉市场。首先，现在人口存量主要集中在下沉市场，且头部市场人口流入增速明显放缓，头部市场和下沉市场的人口增速差距在缩小。其次，下沉市场的可支配收入增速高于头部市场。不仅如此，下沉市场的消费意愿恢复势头也好于头部市场。呈现头部市场消费偏弱、下沉市场消费提振的现象。投资方面，建议关注与下沉市场消费相关的领域。风险因素：风险因素：国内经济增长不及预期，地缘政治风险超预期等。9WaVbZaY8XfYdXbZbRaO9PoMmMnPnReRrRzQkPoOtOaQnNxOxNmOoRxNqMnP 请阅读最后一页免

5、责声明及信息披露 3 目 录 一、印象中的两面中国.4 二、两大市场的结构特征.5 2.1 人口方面：下沉市场人口占比高.5 2.2 收入方面：下沉市场居民收入增速更快.11 2.3 社零方面：下沉市场的表现也更优.14 三、希望在下沉市场上升.17 3.1 下沉市场已初显迹象.17 3.2 下沉市场消费的两个动力.20 3.3 展望.21 3.4 投资建议.22 风险因素.23 表 目 录 表 1：头部市场与下沉市场的划分.4 表 2：头部市场与下沉市场的人口净流入（+）与净流出（-）情况.7 图 目 录 图 1：下沉市场社零占比已达六成.5 图 2：从 2022 年开始，中国人口增长率已经

6、由正转负.6 图 3：下沉市场的常住人口占比近 7 成.6 图 4：头部市场常住人口占比 3 成.7 图 5：下沉市场人口流出.8 图 6：头部市场人口流入.8 图 7：一线城市从 2022 年开始停止了上涨趋势.9 图 8：二线城市人口在 2020-2022 期间仍在正增长，但已经非常缓慢.9 图 9：三线城市人口止住下跌趋势.10 图 10：四线城市人口增速已恢复至疫情水平.10 图 11：一线居民人均可支配收入增速放缓.12 图 12：二线居民人均可支配收入增速放缓.12 图 13：头部市场的居民人均可支配收入高于下沉市场.13 图 14：下沉市场可支配收入增速高于头部市场增速.13 图