国邦医药-公司研究报告-医药业务回暖动保业务弹性可期-240827（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 08 月 27 日 公司深度研究 买入 /维持 国邦医药(605507)昨收盘:16.61 医药生物 医药业务回暖，动保业务弹性可期 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)5.59/5.59 总市值/流通(亿元)92.82/92.82 12 个月内最高/最低价(元)21.27/13.01 相关研究报告相关研究报告 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析

2、师：乔露阳证券分析师：乔露阳 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524080001 报告摘要 持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局。公司成立于 1996年，于 2021 年在上交所上市，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。公司产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，截至 2023 年底，公司产品超过 70 个，产品销往全球 6 大洲、115 个国家及地区，销售客户3,000 余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华等全

3、球知名的制药企业，其中销售收入超过 5,000 万元的产品 17 个，超过 1 亿元的产品 12 个。截至2024 年 3 月底，公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。医药板块，医药板块，抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提度开始提升升。公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，贡献原料药板块总收入超 90%。从供给端来看，全球抗生素原料药市场集中度较高，竞争格局较为稳定，公司具备产能及价格上

4、的双重竞争优势；从需求端来看，2023 年以来，国内外抗生素需求旺盛，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时，公司持续进行全球注册，积极拓展新客户新需求，有望带来产品销量的提升。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一间体产能最大的企业之一，2023 年，受下游需求不振及新冠高基数影响，公司关键医药中间体业务销售收入同比下滑 23.43%。从供给端来看，硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司 4,000t/a 的产能处于行业领先水平，同时行业竞争对手出现安全环保事故有望引来竞争格局优化；从需求端来看，随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精

5、细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长，中国原料药产量自 2024 年 4 月开始，连续 3个月同比实现正增长，2024 年 Q2，中国化学原料药产量为 92.4 万吨，同比增长 12.8%。动保板块动保板块，行业处于周期底部，公司具备竞争优势行业处于周期底部，公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，同时，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商，具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，2024 年 4 月底，VPi 达到近 5 年历史最低 61.02

6、点，相较 2021 年高点下跌约 40%，兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市场价格相较过去 5 年高点下滑 75%。从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清；从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升，2024 年 1 月起，生猪盈利预期持续为正，8 月 14 日达到 678.61 元/头，且牧原股份等公司 Q2 强势扭亏。公司产业链完整，一体化能力较强，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%23/8/2823/11/824/1/1924/3/3124/6/11