铁路客运行业中日铁路客运发展对比系列报告之三：鉴往知来中国铁路加速驶向新时代-240827（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 铁路铁路客运客运 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 京沪高铁 买入 广深铁路 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证交运】改弦更张，日新月异铁路客运景气向上系列报告之二 2023-8-24【兴证交运】铁马嘶鸣，逐梦未来铁路客运景气向上系列报告之一 2023-6-29 emailAuthor 分析师：分析师：陈尔冬 S01905

2、24080005 张晓云 S0190514070002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 日本铁路日本铁路客运客运发展发展历史历史可以可以分为三个阶段，目前中国铁路分为三个阶段，目前中国铁路客运客运发展进程类似当年第二发展进程类似当年第二阶段阶段：日本铁路客运历程经历了三个阶段：1）第一阶段（1970 年至 1975 年）：铁路是新型交通工具，通过低价吸引乘客；2）第二阶段（1976 年至 1990 年）：私有化改革奠定提价的体制基础，大规模铁路建设+更换列车提速的资本开支带来提价需要，该阶段客运票价增长了 4 倍；3）第三阶段（1991 年至今）：铁路公用属性凸显，票价趋

3、于平稳。目前，中国铁路客运所处阶段类似于上述第二阶段。中国铁路中国铁路过往体制改革、运营模式改革为过往体制改革、运营模式改革为客运客运票价票价改革奠定基础改革奠定基础，当前当前高铁运输公司高铁运输公司享有完全自主的票价制定权享有完全自主的票价制定权：2013 年实施“政企分开”铁路系统体制改革；2017 年-2019 年，铁路总公司逐步完成公司制改革，从全民所有制企业改制为有限责任制企业。铁总属于财政部下属全资有限责任公司、与国资委没有直属关系，特殊的股权结构以及相关法律决定了高铁运输公司享有完全自主的票价制定权。高铁诞生后，高铁诞生后，中国铁路中国铁路客运客运票价票价市场化改革市场化改革逐步

4、深入逐步深入：中国高铁 2007 年第一次明确动车组的基准票价，为后续铁路票价的变动奠定了基础，但此时的票价仍由政府管控；2008 年，京津城际铁路获得自主定价权；2016 年发改委发布改革高铁票价政策的通知，正式赋予中国铁路总公司对高速动车组列车的定价权；后续中国高铁持续推进跨省调价、差异化浮动定价机制等票价改革，并且逐步扩大提价幅度。当前铁路改革方向或围绕单公里票价当前铁路改革方向或围绕单公里票价提升、票价种类提升、票价种类丰富展开丰富展开：1）初期投融资机制的不完善、铁路的公益性质以及现代化进程中的资本性支出增加提高了铁路运营的压力，自管自营模式下铁路合资公司的盈利诉求也使得提价成为重要

5、选择，且我国普速列车方面硬座基价已多年未涨，客运票价存在上调空间。2）相比于较发达的日本的铁路票价系统，我国的票价种类仍有望进一步丰富。远期展望远期展望下，下，中国中国铁路铁路向向通勤化迈进，未来公用属性有望凸显通勤化迈进，未来公用属性有望凸显：通勤化是日本铁路的一大特征，在上述铁路发展的第三阶段中，铁路的公用属性支撑其成为日本通缩环境下的通胀品种。当前从中国各大核心城市圈来看，中国高铁从“城（市）、（火车）站分离”走向“高铁进城”的趋势明显，未来高铁作为跨城交通方式有望起到更加重要的纽带作用，助力高铁票价在未来持续保持韧性。投资策略：投资策略：日本的铁路发展历史可以概括为形成期、扩张期和平稳

6、发展期。目前，中国铁路处于市场化转型期，与日本铁路建设的第二阶段相似。在政企分离以及公司制改革的基础上，中国铁路市场化趋势明显，高铁票价自主化进程加速。在中国铁路客运发展的过程中，国铁集团面临着初期投融资机制的不完善、铁路的公益属性凸显以及现代化进程中的资本性支出增加等挑战，铁路运营的压力不断扩大。特别是在自管自营模式下，铁路公司有更多的盈利诉求，票价调整成为了主要方向。多方面对比来看，中国铁路的改革方向或围绕单公里票价提升、票价种类丰富展开。远期看，中国“高铁进城”趋势明显，未来将推动中国铁路客运迈向新阶段。风险提示风险提示：宏观经济波动风险、其他运输方式的竞争风险、票价提升节奏和幅度低于：