有色金属行业深度报告：当金铜遇上降息观一叶而知深秋-240813（18页）.pdf

1、行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远当金铜遇上降息，观一叶而知深秋行业深度报告证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072024年8月13日行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、降息前后金价表现较好降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主铜价多以下跌为主。我们整理了过去30年美联储4次降息前后的金铜

2、价格表现：（1）降息前3月至降息期间，黄金多出现上涨；铜涨跌不一，更倾向于先跌后涨；（2）降息至降息后3月期间，黄金多继续上涨；铜涨跌不一，更倾向于先涨后跌：（3）降息前3月至降息后3月期间，金价涨幅较为明显，铜价多以下跌为主。2、降息周期中铜与经济呈现较强正相关性降息周期中铜与经济呈现较强正相关性，本轮降息周期看好金价上涨趋势本轮降息周期看好金价上涨趋势。在降息前后，铜价与美国经济呈现较强的正相关性；金价的运行逻辑更为复杂，但多以上涨为主。本轮降息，黄金面临的宏观叙事为美元超发导致美元地位下降带来的黄金估值的提升，我们坚定看好本轮降息中黄金价格上升趋势。3、本轮降息所处宏观环境更接近本轮降息

3、所处宏观环境更接近2019年的情形年的情形，“软着陆软着陆”或为大概率事件或为大概率事件。从宏观数据来看，2023年以来美国通胀持续下行，2024年6月美国CPI回落至3%，同时失业率提升至4.1%，降息预期快速提升。本轮降息与2019年所处背景相似：（1）美联储主席均为鲍威尔，其货币政策调整框架依赖数据支撑，预期管理方式相近；（2）中美经济均处于走弱环境；（3）全球处于贸易壁垒加剧的宏大叙事之下。本轮降息所处宏观环境更接近2019年的情形，“软着陆”或为大概率事件。4、从微观数据来看从微观数据来看，铜精矿的紧缺格局不改铜精矿的紧缺格局不改。目前中美均处于补库周期，需求端有一定支撑；此外，传统

4、需求方面，国家电网目标2024年电网投资超6000亿，同比+14%；SMM统计数据显示，2024年6月以来中国电线电缆企业周度开工率持续上升，目前接近90%，体现需求端具有较强韧性。2024年Q2铜超产的原因之一为再生铜的使用增加，目前公平竞争审查条例的政策将使得废铜生产积极性下降，整体来看铜精矿的紧缺格局不改。受益标的受益标的：紫金矿业，洛阳钼业，铜陵有色，金诚信，西部矿业，山东黄金，中金黄金，湖南黄金等。风险提示风险提示：下游需求不及预期；矿山投产进度超预期；美联储紧缩超预期。报告摘要报告摘要bUfYbZeUfY9WdXdX8O8Q7NoMmMsQmQeRoOyQfQoPrP6MqQxOx

5、NmQpMxNnRwP行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s11 1首次降息前后金铜走势研究首次降息前后金铜走势研究22 2本轮降息前后金铜走势研判本轮降息前后金铜走势研判33 3风险提示风险提示行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1资料来源：iFind，LME，纽交所，美联储，太平洋研究院整理降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为

6、主。我们整理了过去30年美联储4次降息前后的金铜价格表现，以金铜价格平均涨跌幅来看，发现：（1）降息前3月至降息期间，黄金多出现上涨；铜涨跌不一，更倾向于先跌后涨；（2）降息至降息后3月期间，黄金多继续上涨；铜涨跌不一，更倾向于先涨后跌：（3）降息前3月至降息后3月期间，金价涨幅较为明显，铜价多以下跌为主。表表：降息前后降息前后金金铜价格表现统计铜价格表现统计首次降息时间首次降息时间降息前降息前3月至月至降息降息降息前降息前2月至月至降息降息降息前降息前1月至月至降息降息降息后降息后1月月降息后降息后2月月降息后降息后3月月模式模式降息前后黄金价格表现降息前后黄金价格表现1995/7/5-2.