中国核电-公司深度报告：发轫之初走硬“核”之路-240815（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国核电（601985.SH）深度报告 发轫之初，走硬“核”之路 2024 年 08 月 15 日 核电主业走上发展快车道，积极推动核能“三步走”战略。公司深耕核电主业，2020 年收购中核汇能，布局新能源领域发展，开启“核电+新能源”双轮驱动战略。截至 24H1，公司核电控股在运机组数量为 25 台、控股在建及核准待建机组 15 台，稳居核电第一梯队。公司遵循中核集团“三步走”战略：1）热堆：自主打造三代核电“华龙一号”，四代核电高温气冷堆投入商运，多用途模块化小堆“玲龙一号”即将建成；2）快堆：中国实验快堆建成运

2、行，快堆技术不断发展成熟；3）聚变堆：深度参与并牵头承担实施 ITER 项目核心安装工程。核电：自主化三代核电技术，迈入全面建设阶段。1）需求：中国核能协会预计到 2035 年核电发电量占比将达 10%，当前中国核电渗透率不到 5%，发电量需求将继续保持快速增长。核电迎来密集核准期，2022 和 2023 年核准数量合计 20 台，处于历史高位。2）电量：发电出力稳定，核电发电量持续上行。截至 24H1，核电、风电、光伏、储能在运装机容量分别为 2375/756/1481/113万千瓦，分别占比 50.27%/16%/31.35%/2.39%，核电、风电、光伏在建装机容量为 1757/325/

3、1147 万千瓦，分别占比 54.41%/10.07%/35.53%，在运及在建机组装机容量大幅增长，叠加核电机组发电利用小时数稳定，有望带动上网电量增加。3）盈利：电价相对稳定，规模化降本提升盈利。2023 年公司各项目未税度电收入均处于 0.34-0.4 元/千瓦时，度电成本除海南核电达 0.3749 元/千瓦时，其余项目均处于 0.24-0.29 元/千瓦时。核电成本中固定资产折旧占比最高，随着华龙一号机组批量化建设，未来项目造价有望进一步下降，折旧成本继续降低。公司近几年 ROE 一直保持在 10%以上，随着核电项目折旧期和偿贷期结束，有望进一步提升。4）投运：公司在建机组数量饱满，计

4、划 2024 年投运 1 台机组，2025 年投运 1 台机组，2026 年投运 2 台机组，2027 年为机组投运大年，共投运 5 台，2028 年投运 1 台，2029 年投运 3 台，2030 年投运 2 台。风光：装机规模发展迅速，与核电形成互补。2023 年风电、光伏发电量分别达109.04/124.78亿千瓦时，新能源合计233.82亿千瓦时，同比增长66.44%，未来盈利潜力十足。2024 年 6 月中核汇能拟以 112.05 万千瓦的风电光伏资产为底层资产，发布公司体系内首单新能源类 REITs 项目，力争盘活绿电资产。投资建议：公司核电新项目开发稳健有序，目前在建机组数量保持

5、第一梯队，近期引入社保基金会作为战略投资者，为公司战略发展提供有力的资金支持。根据上网电量、电价以及成本变化对公司进行盈利预测，我们预计 24/25/26 年归母净利润为 112.01/122.80/134.19 亿元，各年度 EPS 分别为 0.59/0.65/0.71元。对应 8 月 15 日收盘价 PE 分别为 19/17/16 倍，维持“推荐”评级。风险提示：审批核准进度不及预期；建设进度不及预期；核电电价波动风险；核电机组运行风险；新能源业务发展不及预期风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）74,957 79,565

6、86,692 92,502 增长率（%）5.2 6.1 9.0 6.7 归属母公司股东净利润（百万元）10,624 11,201 12,280 13,419 增长率（%）17.9 5.4 9.6 9.3 每股收益（元）0.56 0.59 0.65 0.71 PE 20 19 17 16 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 08 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：11.09 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 研究助理 黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱： 相关研究